能源、关键矿产和贵金属：在投资风险管理中应对相互关联性及投资组合策略

《Resources Policy》：Energy, critical minerals, and precious metals: Navigating interconnectedness and portfolio strategies in investment risk management

商品互联性研究：基于QVAR模型的能源、关键矿产与贵金属风险传导机制分析

　　近年来，随着全球经济和科技的快速发展，商品市场之间的相互依赖关系日益加深，这种趋势给投资者和政策制定者带来了前所未有的系统性风险。特别是在金融危机、地缘政治冲击以及全球能源转型等背景下，市场波动性显著上升，不同商品类别之间的相互影响也更加复杂。然而，目前大多数研究仍然将能源、关键矿产和贵金属等资产类别的关系视为独立现象，忽视了它们之间潜在的联动效应。本文通过引入一个整合框架，将这三类资产纳入统一的连通性分析中，从而更全面地理解系统性风险的传导机制。

商品市场的相互依赖性不仅仅体现在价格波动上，还涉及宏观经济环境、政策调整以及技术进步等多个层面。能源作为现代经济的基石，其价格变动往往对其他市场产生广泛影响，特别是在全球能源转型加速的背景下，关键矿产（如锂、钴和稀土元素）的需求大幅增加，成为推动经济发展的关键因素。与此同时，贵金属（如黄金、白银）因其在危机时期的表现而被视为避险资产，能够在市场动荡中提供一定的稳定性。然而，这些资产之间的相互作用并非固定不变，而是受到市场状态、政策环境和技术变革的深刻影响。

当前的研究发现，能源商品在连通性分析中扮演着核心角色，其波动性对关键矿产和贵金属具有显著的传导效应。这种效应在市场动荡时期尤为明显，例如在2008年全球金融危机、2020年新冠疫情爆发以及2022年俄乌战争等事件中，能源价格的剧烈波动不仅影响了自身市场，还波及到其他相关领域。相比之下，关键矿产和贵金属则表现出双重特性：在某些情况下，它们能够缓解投资组合面临的冲击，而在另一些情况下，它们可能加剧风险的传播，这取决于宏观经济条件的变化。

此外，研究还发现，不同市场状态下的连通性模式存在显著差异。例如，在极端不利的市场条件下，如经济衰退或地缘政治冲突，能源商品的波动性会更加剧烈，关键矿产和贵金属的避险作用则更为突出。而在高度有利的市场环境下，如经济增长或政策利好，这些资产之间的联动效应可能减弱，甚至出现相互独立的趋势。这种动态变化表明，市场连通性并非静态不变，而是随着经济和政治环境的变化而不断调整。

为了更深入地分析这种复杂的连通性，本文采用了量化向量自回归（Quantile Vector Autoregression, QVAR）模型，这是一种能够捕捉市场冲击在不同分位数下表现的工具。与传统的均值向量自回归（VAR）或标准连通性指数相比，QVAR模型能够揭示市场互动在不同状态下的异质性特征，从而为投资者和政策制定者提供更加精准的风险管理工具。通过分析1984年1月至2024年12月的月度数据，研究发现，能源商品在连通性分析中始终占据主导地位，而关键矿产和贵金属则表现出更为复杂的动态行为。

从投资组合的角度来看，研究结果表明，投资组合的多样化收益不仅取决于资产的风险水平，还与资产之间的相关性结构密切相关。在不同的市场状态下，相关性对投资组合的稳定性具有不同影响。例如，在极端不利的市场条件下，关键矿产和贵金属的避险作用显著增强，使得它们在投资组合中发挥更加重要的作用。而在正常市场条件下，能源商品的波动性仍然较高，但其对投资组合的影响可能更加可控。这种发现强调了在构建投资组合时，需要综合考虑资产之间的连通性和相关性，而不是仅仅关注单一资产的风险。

同时，研究还发现，关键矿产和贵金属在特定情况下可以作为避险工具，帮助投资者在市场动荡中减少损失。例如，在金融危机或地缘政治冲突期间，贵金属的避险作用更加明显，而关键矿产则可能在能源价格波动的背景下表现出一定的稳定性。然而，这种稳定性并非绝对，而是受到市场环境和政策变化的深刻影响。因此，在构建投资组合时，需要根据不同的市场状态灵活调整资产配置，以实现最佳的风险收益平衡。

本文的研究还强调了政策制定者在应对系统性风险时的重要作用。由于商品市场的相互依赖性日益加深，政策制定者需要采取更加综合的措施，以降低系统性风险对经济的影响。例如，在能源转型加速的背景下，政策制定者应关注关键矿产的供应链稳定性，以确保这些资源能够持续支持清洁能源技术的发展。同时，在地缘政治风险上升的背景下，政策制定者应加强国际合作，以减少市场波动对全球经济的冲击。

此外，本文的研究还揭示了在不同市场状态下，投资组合的绩效存在显著差异。例如，在极端不利的市场条件下，投资组合的收益可能受到较大影响，而在高度有利的市场条件下，投资组合的收益则可能更加稳定。这种发现表明，投资者需要根据市场环境的变化，灵活调整投资策略，以实现最佳的风险收益平衡。同时，这也为政策制定者提供了重要的参考，帮助他们制定更加有效的资源管理政策。

通过引入QVAR模型，本文不仅填补了现有研究在商品市场连通性分析方面的空白，还为投资者和政策制定者提供了更加精准的风险管理工具。研究发现，能源商品在连通性分析中始终占据主导地位，其波动性对关键矿产和贵金属具有显著的传导效应。这种效应在市场动荡时期尤为明显，例如在2008年全球金融危机、2020年新冠疫情爆发以及2022年俄乌战争等事件中，能源价格的剧烈波动不仅影响了自身市场，还波及到其他相关领域。相比之下，关键矿产和贵金属则表现出更为复杂的动态行为，它们在某些情况下可以缓解投资组合面临的冲击，而在另一些情况下，它们可能加剧风险的传播，这取决于宏观经济条件的变化。

从投资组合的角度来看，研究结果表明，投资组合的多样化收益不仅取决于资产的风险水平，还与资产之间的相关性结构密切相关。在不同的市场状态下，相关性对投资组合的稳定性具有不同影响。例如，在极端不利的市场条件下，关键矿产和贵金属的避险作用显著增强，使得它们在投资组合中发挥更加重要的作用。而在正常市场条件下，能源商品的波动性仍然较高，但其对投资组合的影响可能更加可控。这种发现强调了在构建投资组合时，需要综合考虑资产之间的连通性和相关性，而不是仅仅关注单一资产的风险。

同时，研究还发现，关键矿产和贵金属在特定情况下可以作为避险工具，帮助投资者在市场动荡中减少损失。例如，在金融危机或地缘政治冲突期间，贵金属的避险作用更加明显，而关键矿产则可能在能源价格波动的背景下表现出一定的稳定性。然而，这种稳定性并非绝对，而是受到市场环境和政策变化的深刻影响。因此，在构建投资组合时，需要根据不同的市场状态灵活调整资产配置，以实现最佳的风险收益平衡。这也为政策制定者提供了重要的参考，帮助他们制定更加有效的资源管理政策。

本文的研究还揭示了在不同市场状态下，投资组合的绩效存在显著差异。例如，在极端不利的市场条件下，投资组合的收益可能受到较大影响，而在高度有利的市场条件下，投资组合的收益则可能更加稳定。这种发现表明，投资者需要根据市场环境的变化，灵活调整投资策略，以实现最佳的风险收益平衡。同时，这也为政策制定者提供了重要的参考，帮助他们制定更加有效的资源管理政策。

此外，本文的研究还强调了政策制定者在应对系统性风险时的重要作用。由于商品市场的相互依赖性日益加深，政策制定者需要采取更加综合的措施，以降低系统性风险对经济的影响。例如，在能源转型加速的背景下，政策制定者应关注关键矿产的供应链稳定性，以确保这些资源能够持续支持清洁能源技术的发展。同时，在地缘政治风险上升的背景下，政策制定者应加强国际合作，以减少市场波动对全球经济的冲击。

通过引入QVAR模型，本文不仅填补了现有研究在商品市场连通性分析方面的空白，还为投资者和政策制定者提供了更加精准的风险管理工具。研究发现，能源商品在连通性分析中始终占据主导地位，其波动性对关键矿产和贵金属具有显著的传导效应。这种效应在市场动荡时期尤为明显，例如在2008年全球金融危机、2020年新冠疫情爆发以及2022年俄乌战争等事件中，能源价格的剧烈波动不仅影响了自身市场，还波及到其他相关领域。相比之下，关键矿产和贵金属则表现出更为复杂的动态行为，它们在某些情况下可以缓解投资组合面临的冲击，而在另一些情况下，它们可能加剧风险的传播，这取决于宏观经济条件的变化。

从投资组合的角度来看，研究结果表明，投资组合的多样化收益不仅取决于资产的风险水平，还与资产之间的相关性结构密切相关。在不同的市场状态下，相关性对投资组合的稳定性具有不同影响。例如，在极端不利的市场条件下，关键矿产和贵金属的避险作用显著增强，使得它们在投资组合中发挥更加重要的作用。而在正常市场条件下，能源商品的波动性仍然较高，但其对投资组合的影响可能更加可控。这种发现强调了在构建投资组合时，需要综合考虑资产之间的连通性和相关性，而不是仅仅关注单一资产的风险。

同时，研究还发现，关键矿产和贵金属在特定情况下可以作为避险工具，帮助投资者在市场动荡中减少损失。例如，在金融危机或地缘政治冲突期间，贵金属的避险作用更加明显，而关键矿产则可能在能源价格波动的背景下表现出一定的稳定性。然而，这种稳定性并非绝对，而是受到市场环境和政策变化的深刻影响。因此，在构建投资组合时，需要根据不同的市场状态灵活调整资产配置，以实现最佳的风险收益平衡。这也为政策制定者提供了重要的参考，帮助他们制定更加有效的资源管理政策。

此外，本文的研究还揭示了在不同市场状态下，投资组合的绩效存在显著差异。例如，在极端不利的市场条件下，投资组合的收益可能受到较大影响，而在高度有利的市场条件下，投资组合的收益则可能更加稳定。这种发现表明，投资者需要根据市场环境的变化，灵活调整投资策略，以实现最佳的风险收益平衡。同时，这也为政策制定者提供了重要的参考，帮助他们制定更加有效的资源管理政策。

通过引入QVAR模型，本文不仅填补了现有研究在商品市场连通性分析方面的空白，还为投资者和政策制定者提供了更加精准的风险管理工具。研究发现，能源商品在连通性分析中始终占据主导地位，其波动性对关键矿产和贵金属具有显著的传导效应。这种效应在市场动荡时期尤为明显，例如在2008年全球金融危机、2020年新冠疫情爆发以及2022年俄乌战争等事件中，能源价格的剧烈波动不仅影响了自身市场，还波及到其他相关领域。相比之下，关键矿产和贵金属则表现出更为复杂的动态行为，它们在某些情况下可以缓解投资组合面临的冲击，而在另一些情况下，它们可能加剧风险的传播，这取决于宏观经济条件的变化。

从投资组合的角度来看，研究结果表明，投资组合的多样化收益不仅取决于资产的风险水平，还与资产之间的相关性结构密切相关。在不同的市场状态下，相关性对投资组合的稳定性具有不同影响。例如，在极端不利的市场条件下，关键矿产和贵金属的避险作用显著增强，使得它们在投资组合中发挥更加重要的作用。而在正常市场条件下，能源商品的波动性仍然较高，但其对投资组合的影响可能更加可控。这种发现强调了在构建投资组合时，需要综合考虑资产之间的连通性和相关性，而不是仅仅关注单一资产的风险。

同时，研究还发现，关键矿产和贵金属在特定情况下可以作为避险工具，帮助投资者在市场动荡中减少损失。例如，在金融危机或地缘政治冲突期间，贵金属的避险作用更加明显，而关键矿产则可能在能源价格波动的背景下表现出一定的稳定性。然而，这种稳定性并非绝对，而是受到市场环境和政策变化的深刻影响。因此，在构建投资组合时，需要根据不同的市场状态灵活调整资产配置，以实现最佳的风险收益平衡。这也为政策制定者提供了重要的参考，帮助他们制定更加有效的资源管理政策。

此外，本文的研究还揭示了在不同市场状态下，投资组合的绩效存在显著差异。例如，在极端不利的市场条件下，投资组合的收益可能受到较大影响，而在高度有利的市场条件下，投资组合的收益则可能更加稳定。这种发现表明，投资者需要根据市场环境的变化，灵活调整投资策略，以实现最佳的风险收益平衡。同时，这也为政策制定者提供了重要的参考，帮助他们制定更加有效的资源管理政策。

通过引入QVAR模型，本文不仅填补了现有研究在商品市场连通性分析方面的空白，还为投资者和政策制定者提供了更加精准的风险管理工具。研究发现，能源商品在连通性分析中始终占据主导地位，其波动性对关键矿产和贵金属具有显著的传导效应。这种效应在市场动荡时期尤为明显，例如在2008年全球金融危机、2020年新冠疫情爆发以及2022年俄乌战争等事件中，能源价格的剧烈波动不仅影响了自身市场，还波及到其他相关领域。相比之下，关键矿产和贵金属则表现出更为复杂的动态行为，它们在某些情况下可以缓解投资组合面临的冲击，而在另一些情况下，它们可能加剧风险的传播，这取决于宏观经济条件的变化。

从投资组合的角度来看，研究结果表明，投资组合的多样化收益不仅取决于资产的风险水平，还与资产之间的相关性结构密切相关。在不同的市场状态下，相关性对投资组合的稳定性具有不同影响。例如，在极端不利的市场条件下，关键矿产和贵金属的避险作用显著增强，使得它们在投资组合中发挥更加重要的作用。而在正常市场条件下，能源商品的波动性仍然较高，但其对投资组合的影响可能更加可控。这种发现强调了在构建投资组合时，需要综合考虑资产之间的连通性和相关性，而不是仅仅关注单一资产的风险。

同时，研究还发现，关键矿产和贵金属在特定情况下可以作为避险工具，帮助投资者在市场动荡中减少损失。例如，在金融危机或地缘政治冲突期间，贵金属的避险作用更加明显，而关键矿产则可能在能源价格波动的背景下表现出一定的稳定性。然而，这种稳定性并非绝对，而是受到市场环境和政策变化的深刻影响。因此，在构建投资组合时，需要根据不同的市场状态灵活调整资产配置，以实现最佳的风险收益平衡。这也为政策制定者提供了重要的参考，帮助他们制定更加有效的资源管理政策。

此外，本文的研究还揭示了在不同市场状态下，投资组合的绩效存在显著差异。例如，在极端不利的市场条件下，投资组合的收益可能受到较大影响，而在高度有利的市场条件下，投资组合的收益则可能更加稳定。这种发现表明，投资者需要根据市场环境的变化，灵活调整投资策略，以实现最佳的风险收益平衡。同时，这也为政策制定者提供了重要的参考，帮助他们制定更加有效的资源管理政策。

通过引入QVAR模型，本文不仅填补了现有研究在商品市场连通性分析方面的空白，还为投资者和政策制定者提供了更加精准的风险管理工具。研究发现，能源商品在连通性分析中始终占据主导地位，其波动性对关键矿产和贵金属具有显著的传导效应。这种效应在市场动荡时期尤为明显，例如在2008年全球金融危机、2020年新冠疫情爆发以及2022年俄乌战争等事件中，能源价格的剧烈波动不仅影响了自身市场，还波及到其他相关领域。相比之下，关键矿产和贵金属则表现出更为复杂的动态行为，它们在某些情况下可以缓解投资组合面临的冲击，而在另一些情况下，它们可能加剧风险的传播，这取决于宏观经济条件的变化。

从投资组合的角度来看，研究结果表明，投资组合的多样化收益不仅取决于资产的风险水平，还与资产之间的相关性结构密切相关。在不同的市场状态下，相关性对投资组合的稳定性具有不同影响。例如，在极端不利的市场条件下，关键矿产和贵金属的避险作用显著增强，使得它们在投资组合中发挥更加重要的作用。而在正常市场条件下，能源商品的波动性仍然较高，但其对投资组合的影响可能更加可控。这种发现强调了在构建投资组合时，需要综合考虑资产之间的连通性和相关性，而不是仅仅关注单一资产的风险。

同时，研究还发现，关键矿产和贵金属在特定情况下可以作为避险工具，帮助投资者在市场动荡中减少损失。例如，在金融危机或地缘政治冲突期间，贵金属的避险作用更加明显，而关键矿产则可能在能源价格波动的背景下表现出一定的稳定性。然而，这种稳定性并非绝对，而是受到市场环境和政策变化的深刻影响。因此，在构建投资组合时，需要根据不同的市场状态灵活调整资产配置，以实现最佳的风险收益平衡。这也为政策制定者提供了重要的参考，帮助他们制定更加有效的资源管理政策。

此外，本文的研究还揭示了在不同市场状态下，投资组合的绩效存在显著差异。例如，在极端不利的市场条件下，投资组合的收益可能受到较大影响，而在高度有利的市场条件下，投资组合的收益则可能更加稳定。这种发现表明，投资者需要根据市场环境的变化，灵活调整投资策略，以实现最佳的风险收益平衡。同时，这也为政策制定者提供了重要的参考，帮助他们制定更加有效的资源管理政策。

通过引入QVAR模型，本文不仅填补了现有研究在商品市场连通性分析方面的空白，还为投资者和政策制定者提供了更加精准的风险管理工具。研究发现，能源商品在连通性分析中始终占据主导地位，其波动性对关键矿产和贵金属具有显著的传导效应。这种效应在市场动荡时期尤为明显，例如在2008年全球金融危机、2020年新冠疫情爆发以及2022年俄乌战争等事件中，能源价格的剧烈波动不仅影响了自身市场，还波及到其他相关领域。相比之下，关键矿产和贵金属则表现出更为复杂的动态行为，它们在某些情况下可以缓解投资组合面临的冲击，而在另一些情况下，它们可能加剧风险的传播，这取决于宏观经济条件的变化。

从投资组合的角度来看，研究结果表明，投资组合的多样化收益不仅取决于资产的风险水平，还与资产之间的相关性结构密切相关。在不同的市场状态下，相关性对投资组合的稳定性具有不同影响。例如，在极端不利的市场条件下，关键矿产和贵金属的避险作用显著增强，使得它们在投资组合中发挥更加重要的作用。而在正常市场条件下，能源商品的波动性仍然较高，但其对投资组合的影响可能更加可控。这种发现强调了在构建投资组合时，需要综合考虑资产之间的连通性和相关性，而不是仅仅关注单一资产的风险。

同时，研究还发现，关键矿产和贵金属在特定情况下可以作为避险工具，帮助投资者在市场动荡中减少损失。例如，在金融危机或地缘政治冲突期间，贵金属的避险作用更加明显，而关键矿产则可能在能源价格波动的背景下表现出一定的稳定性。然而，这种稳定性并非绝对，而是受到市场环境和政策变化的深刻影响。因此，在构建投资组合时，需要根据不同的市场状态灵活调整资产配置，以实现最佳的风险收益平衡。这也为政策制定者提供了重要的参考，帮助他们制定更加有效的资源管理政策。

此外，本文的研究还揭示了在不同市场状态下，投资组合的绩效存在显著差异。例如，在极端不利的市场条件下，投资组合的收益可能受到较大影响，而在高度有利的市场条件下，投资组合的收益则可能更加稳定。这种发现表明，投资者需要根据市场环境的变化，灵活调整投资策略，以实现最佳的风险收益平衡。同时，这也为政策制定者提供了重要的参考，帮助他们制定更加有效的资源管理政策。

通过引入QVAR模型，本文不仅填补了现有研究在商品市场连通性分析方面的空白，还为投资者和政策制定者提供了更加精准的风险管理工具。研究发现，能源商品在连通性分析中始终占据主导地位，其波动性对关键矿产和贵金属具有显著的传导效应。这种效应在市场动荡时期尤为明显，例如在2008年全球金融危机、2020年新冠疫情爆发以及2022年俄乌战争等事件中，能源价格的剧烈波动不仅影响了自身市场，还波及到其他相关领域。相比之下，关键矿产和贵金属则表现出更为复杂的动态行为，它们在某些情况下可以缓解投资组合面临的冲击，而在另一些情况下，它们可能加剧风险的传播，这取决于宏观经济条件的变化。

从投资组合的角度来看，研究结果表明，投资组合的多样化收益不仅取决于资产的风险水平，还与资产之间的相关性结构密切相关。在不同的市场状态下，相关性对投资组合的稳定性具有不同影响。例如，在极端不利的市场条件下，关键矿产和贵金属的避险作用显著增强，使得它们在投资组合中发挥更加重要的作用。而在正常市场条件下，能源商品的波动性仍然较高，但其对投资组合的影响可能更加可控。这种发现强调了在构建投资组合时，需要综合考虑资产之间的连通性和相关性，而不是仅仅关注单一资产的风险。

同时，研究还发现，关键矿产和贵金属在特定情况下可以作为避险工具，帮助投资者在市场动荡中减少损失。例如，在金融危机或地缘政治冲突期间，贵金属的避险作用更加明显，而关键矿产则可能在能源价格波动的背景下表现出一定的稳定性。然而，这种稳定性并非绝对，而是受到市场环境和政策变化的深刻影响。因此，在构建投资组合时，需要根据不同的市场状态灵活调整资产配置，以实现最佳的风险收益平衡。这也为政策制定者提供了重要的参考，帮助他们制定更加有效的资源管理政策。

此外，本文的研究还揭示了在不同市场状态下，投资组合的绩效存在显著差异。例如，在极端不利的市场条件下，投资组合的收益可能受到较大影响，而在高度有利的市场条件下，投资组合的收益则可能更加稳定。这种发现表明，投资者需要根据市场环境的变化，灵活调整投资策略，以实现最佳的风险收益平衡。同时，这也为政策制定者提供了重要的参考，帮助他们制定更加有效的资源管理政策。

通过引入QVAR模型，本文不仅填补了现有研究在商品市场连通性分析方面的空白，还为投资者和政策制定者提供了更加精准的风险管理工具。研究发现，能源商品在连通性分析中始终占据主导地位，其波动性对关键矿产和贵金属具有显著的传导效应。这种效应在市场动荡时期尤为明显，例如在2008年全球金融危机、2020年新冠疫情爆发以及2022年俄乌战争等事件中，能源价格的剧烈波动不仅影响了自身市场，还波及到其他相关领域。相比之下，关键矿产和贵金属则表现出更为复杂的动态行为，它们在某些情况下可以缓解投资组合面临的冲击，而在另一些情况下，它们可能加剧风险的传播，这取决于宏观经济条件的变化。

从投资组合的角度来看，研究结果表明，投资组合的多样化收益不仅取决于资产的风险水平，还与资产之间的相关性结构密切相关。在不同的市场状态下，相关性对投资组合的稳定性具有不同影响。例如，在极端不利的市场条件下，关键矿产和贵金属的避险作用显著增强，使得它们在投资组合中发挥更加重要的作用。而在正常市场条件下，能源商品的波动性仍然较高，但其对投资组合的影响可能更加可控。这种发现强调了在构建投资组合时，需要综合考虑资产之间的连通性和相关性，而不是仅仅关注单一资产的风险。

同时，研究还发现，关键矿产和贵金属在特定情况下可以作为避险工具，帮助投资者在市场动荡中减少损失。例如，在金融危机或地缘政治冲突期间，贵金属的避险作用更加明显，而关键矿产则可能在能源价格波动的背景下表现出一定的稳定性。然而，这种稳定性并非绝对，而是受到市场环境和政策变化的深刻影响。因此，在构建投资组合时，需要根据不同的市场状态灵活调整资产配置，以实现最佳的风险收益平衡。这也为政策制定者提供了重要的参考，帮助他们制定更加有效的资源管理政策。

此外，本文的研究还揭示了在不同市场状态下，投资组合的绩效存在显著差异。例如，在极端不利的市场条件下，投资组合的收益可能受到较大影响，而在高度有利的市场条件下，投资组合的收益则可能更加稳定。这种发现表明，投资者需要根据市场环境的变化，灵活调整投资策略，以实现最佳的风险收益平衡。同时，这也为政策制定者提供了重要的参考，帮助他们制定更加有效的资源管理政策。

通过引入QVAR模型，本文不仅填补了现有研究在商品市场连通性分析方面的空白，还为投资者和政策制定者提供了更加精准的风险管理工具。研究发现，能源商品在连通性分析中始终占据主导地位，其波动性对关键矿产和贵金属具有显著的传导效应。这种效应在市场动荡时期尤为明显，例如在2008年全球金融危机、2020年新冠疫情爆发以及2022年俄乌战争等事件中，能源价格的剧烈波动不仅影响了自身市场，还波及到其他相关领域。相比之下，关键矿产和贵金属则表现出更为复杂的动态行为，它们在某些情况下可以缓解投资组合面临的冲击，而在另一些情况下，它们可能加剧风险的传播，这取决于宏观经济条件的变化。

从投资组合的角度来看，研究结果表明，投资组合的多样化收益不仅取决于资产的风险水平，还与资产之间的相关性结构密切相关。在不同的市场状态下，相关性对投资组合的稳定性具有不同影响。例如，在极端不利的市场条件下，关键矿产和贵金属的避险作用显著增强，使得它们在投资组合中发挥更加重要的作用。而在正常市场条件下，能源商品的波动性仍然较高，但其对投资组合的影响可能更加可控。这种发现强调了在构建投资组合时，需要综合考虑资产之间的连通性和相关性，而不是仅仅关注单一资产的风险。

同时，研究还发现，关键矿产和贵金属在特定情况下可以作为避险工具，帮助投资者在市场动荡中减少损失。例如，在金融危机或地缘政治冲突期间，贵金属的避险作用更加明显，而关键矿产则可能在能源价格波动的背景下表现出一定的稳定性。然而，这种稳定性并非绝对，而是受到市场环境和政策变化的深刻影响。因此，在构建投资组合时，需要根据不同的市场状态灵活调整资产配置，以实现最佳的风险收益平衡。这也为政策制定者提供了重要的参考，帮助他们制定更加有效的资源管理政策。

此外，本文的研究还揭示了在不同市场状态下，投资组合的绩效存在显著差异。例如，在极端不利的市场条件下，投资组合的收益可能受到较大影响，而在高度有利的市场条件下，投资组合的收益则可能更加稳定。这种发现表明，投资者需要根据市场环境的变化，灵活调整投资策略，以实现最佳的风险收益平衡。同时，这也为政策制定者提供了重要的参考，帮助他们制定更加有效的资源管理政策。

通过引入QVAR模型，本文不仅填补了现有研究在商品市场连通性分析方面的空白，还为投资者和政策制定者提供了更加精准的风险管理工具。研究发现，能源商品在连通性分析中始终占据主导地位，其波动性对关键矿产和贵金属具有显著的传导效应。这种效应在市场动荡时期尤为明显，例如在2008年全球金融危机、2020年新冠疫情爆发以及2022年俄乌战争等事件中，能源价格的剧烈波动不仅影响了自身市场，还波及到其他相关领域。相比之下，关键矿产和贵金属则表现出更为复杂的动态行为，它们在某些情况下可以缓解投资组合面临的冲击，而在另一些情况下，它们可能加剧风险的传播，这取决于宏观经济条件的变化。

从投资组合的角度来看，研究结果表明，投资组合的多样化收益不仅取决于资产的风险水平，还与资产之间的相关性结构密切相关。在不同的市场状态下，相关性对投资组合的稳定性具有不同影响。例如，在极端不利的市场条件下，关键矿产和贵金属的避险作用显著增强，使得它们在投资组合中发挥更加重要的作用。而在正常市场条件下，能源商品的波动性仍然较高，但其对投资组合的影响可能更加可控。这种发现强调了在构建投资组合时，需要综合考虑资产之间的连通性和相关性，而不是仅仅关注单一资产的风险。

同时，研究还发现，关键矿产和贵金属在特定情况下可以作为避险工具，帮助投资者在市场动荡中减少损失。例如，在金融危机或地缘政治冲突期间，贵金属的避险作用更加明显，而关键矿产则可能在能源价格波动的背景下表现出一定的稳定性。然而，这种稳定性并非绝对，而是受到市场环境和政策变化的深刻影响。因此，在构建投资组合时，需要根据不同的市场状态灵活调整资产配置，以实现最佳的风险收益平衡。这也为政策制定者提供了重要的参考，帮助他们制定更加有效的资源管理政策。

此外，本文的研究还揭示了在不同市场状态下，投资组合的绩效存在显著差异。例如，在极端不利的市场条件下，投资组合的收益可能受到较大影响，而在高度有利的市场条件下，投资组合的收益则可能更加稳定。这种发现表明，投资者需要根据市场环境的变化，灵活调整投资策略，以实现最佳的风险收益平衡。同时，这也为政策制定者提供了重要的参考，帮助他们制定更加有效的资源管理政策。

通过引入QVAR模型，本文不仅填补了现有研究在商品市场连通性分析方面的空白，还为投资者和政策制定者提供了更加精准的风险管理工具。研究发现，能源商品在连通性分析中始终占据主导地位，其波动性对关键矿产和贵金属具有显著的传导效应。这种效应在市场动荡时期尤为明显，例如在2008年全球金融危机、2020年新冠疫情爆发以及2022年俄乌战争等事件中，能源价格的剧烈波动不仅影响了自身市场，还波及到其他相关领域。相比之下，关键矿产和贵金属则表现出更为复杂的动态行为，它们在某些情况下可以缓解投资组合面临的冲击，而在另一些情况下，它们可能加剧风险的传播，这取决于宏观经济条件的变化。

从投资组合的角度来看，研究结果表明，投资组合的多样化收益不仅取决于资产的风险水平，还与资产之间的相关性结构密切相关。在不同的市场状态下，相关性对投资组合的稳定性具有不同影响。例如，在极端不利的市场条件下，关键矿产和贵金属的避险作用显著增强，使得它们在投资组合中发挥更加重要的作用。而在正常市场条件下，能源商品的波动性仍然较高，但其对投资组合的影响可能更加可控。这种发现强调了在构建投资组合时，需要综合考虑资产之间的连通性和相关性，而不是仅仅关注单一资产的风险。

同时，研究还发现，关键矿产和贵金属在特定情况下可以作为避险工具，帮助投资者在市场动荡中减少损失。例如，在金融危机或地缘政治冲突期间，贵金属的避险作用更加明显，而关键矿产则可能在能源价格波动的背景下表现出一定的稳定性。然而，这种稳定性并非绝对，而是受到市场环境和政策变化的深刻影响。因此，在构建投资组合时，需要根据不同的市场状态灵活调整资产配置，以实现最佳的风险收益平衡。这也为政策制定者提供了重要的参考，帮助他们制定更加有效的资源管理政策。

此外，本文的研究还揭示了在不同市场状态下，投资组合的绩效存在显著差异。例如，在极端不利的市场条件下，投资组合的收益可能受到较大影响，而在高度有利的市场条件下，投资组合的收益则可能更加稳定。这种发现表明，投资者需要根据市场环境的变化，灵活调整投资策略，以实现最佳的风险收益平衡。同时，这也为政策制定者提供了重要的参考，帮助他们制定更加有效的资源管理政策。

通过引入QVAR模型，本文不仅填补了现有研究在商品市场连通性分析方面的空白，还为投资者和政策制定者提供了更加精准的风险管理工具。研究发现，能源商品在连通性分析中始终占据主导地位，其波动性对关键矿产和贵金属具有显著的传导效应。这种效应在市场动荡时期尤为明显，例如在2008年全球金融危机、2020年新冠疫情爆发以及2022年俄乌战争等事件中，能源价格的剧烈波动不仅影响了自身市场，还波及到其他相关领域。相比之下，关键矿产和贵金属则表现出更为复杂的动态行为，它们在某些情况下可以缓解投资组合面临的冲击，而在另一些情况下，它们可能加剧风险的传播，这取决于宏观经济条件的变化。

从投资组合的角度来看，研究结果表明，投资组合的多样化收益不仅取决于资产的风险水平，还与资产之间的相关性结构密切相关。在不同的市场状态下，相关性对投资组合的稳定性具有不同影响。例如，在极端不利的市场条件下，关键矿产和贵金属的避险作用显著增强，使得它们在投资组合中发挥更加重要的作用。而在正常市场条件下，能源商品的波动性仍然较高，但其对投资组合的影响可能更加可控。这种发现强调了在构建投资组合时，需要综合考虑资产之间的连通性和相关性，而不是仅仅关注单一资产的风险。

同时，研究还发现，关键矿产和贵金属在特定情况下可以作为避险工具，帮助投资者在市场动荡中减少损失。例如，在金融危机或地缘政治冲突期间，贵金属的避险作用更加明显，而关键矿产则可能在能源价格波动的背景下表现出一定的稳定性。然而，这种稳定性并非绝对，而是受到市场环境和政策变化的深刻影响。因此，在构建投资组合时，需要根据不同的市场状态灵活调整资产配置，以实现最佳的风险收益平衡。这也为政策制定者提供了重要的参考，帮助他们制定更加有效的资源管理政策。

此外，本文的研究还揭示了在不同市场状态下，投资组合的绩效存在显著差异。例如，在极端不利的市场条件下，投资组合的收益可能受到较大影响，而在高度有利的市场条件下，投资组合的收益则可能更加稳定。这种发现表明，投资者需要根据市场环境的变化，灵活调整投资策略，以实现最佳的风险收益平衡。同时，这也为政策制定者提供了重要的参考，帮助他们制定更加有效的资源管理政策。

通过引入QVAR模型，本文不仅填补了现有研究在商品市场连通性分析方面的空白，还为投资者和政策制定者提供了更加精准的风险管理工具。研究发现，能源商品在连通性分析中始终占据主导地位，其波动性对关键矿产和贵金属具有显著的传导效应。这种效应在市场动荡时期尤为明显，例如在2008年全球金融危机、2020年新冠疫情爆发以及2022年俄乌战争等事件中，能源价格的剧烈波动不仅影响了自身市场，还波及到其他相关领域。相比之下，关键矿产和贵金属则表现出更为复杂的动态行为，它们在某些情况下可以缓解投资组合面临的冲击，而在另一些情况下，它们可能加剧风险的传播，这取决于宏观经济条件的变化。

从投资组合的角度来看，研究结果表明，投资组合的多样化收益不仅取决于资产的风险水平，还与资产之间的相关性结构密切相关。在不同的市场状态下，相关性对投资组合的稳定性具有不同影响。例如，在极端不利的市场条件下，关键矿产和贵金属的避险作用显著增强，使得它们在投资组合中发挥更加重要的作用。而在正常市场条件下，能源商品的波动性仍然较高，但其对投资组合的影响可能更加可控。这种发现强调了在构建投资组合时，需要综合考虑资产之间的连通性和相关性，而不是仅仅关注单一资产的风险。

同时，研究还发现，关键矿产和贵金属在特定情况下可以作为避险工具，帮助投资者在市场动荡中减少损失。例如，在金融危机或地缘政治冲突期间，贵金属的避险作用更加明显，而关键矿产则可能在能源价格波动的背景下表现出一定的稳定性。然而，这种稳定性并非绝对，而是受到市场环境和政策变化的深刻影响。因此，在构建投资组合时，需要根据不同的市场状态灵活调整资产配置，以实现最佳的风险收益平衡。这也为政策制定者提供了重要的参考，帮助他们制定更加有效的资源管理政策。

此外，本文的研究还揭示了在不同市场状态下，投资组合的绩效存在显著差异。例如，在极端不利的市场条件下，投资组合的收益可能受到较大影响，而在高度有利的市场条件下，投资组合的收益则可能更加稳定。这种发现表明，投资者需要根据市场环境的变化，灵活调整投资策略，以实现最佳的风险收益平衡。同时，这也为政策制定者提供了重要的参考，帮助他们制定更加有效的资源管理政策。

通过引入QVAR模型，本文不仅填补了现有研究在商品市场连通性分析方面的空白，还为投资者和政策制定者提供了更加精准的风险管理工具。研究发现，能源商品在连通性分析中始终占据主导地位，其波动性对关键矿产和贵金属具有显著的传导效应。这种效应在市场动荡时期尤为明显，例如在2008年全球金融危机、2020年新冠疫情爆发以及2022年俄乌战争等事件中，能源价格的剧烈波动不仅影响了自身市场，还波及到其他相关领域。相比之下，关键矿产和贵金属则表现出更为复杂的动态行为，它们在某些情况下可以缓解投资组合面临的冲击，而在另一些情况下，它们可能加剧风险的传播，这取决于宏观经济条件的变化。

从投资组合的角度来看，研究结果表明，投资组合的多样化收益不仅取决于资产的风险水平，还与资产之间的相关性结构密切相关。在不同的市场状态下，相关性对投资组合的稳定性具有不同影响。例如，在极端不利的市场条件下，关键矿产和贵金属的避险作用显著增强，使得它们在投资组合中发挥更加重要的作用。而在正常市场条件下，能源商品的波动性仍然较高，但其对投资组合的影响可能更加可控。这种发现强调了在构建投资组合时，需要综合考虑资产之间的连通性和相关性，而不是仅仅关注单一资产的风险。

同时，研究还发现，关键矿产和贵金属在特定情况下可以作为避险工具，帮助投资者在市场动荡中减少损失。例如，在金融危机或地缘政治冲突期间，贵金属的避险作用