股市操纵对投资者行为偏差的影响机制研究：基于收盘价操纵检测模型的实证分析

本文通过构建收盘价操纵检测模型(CPMD)，首次系统揭示了市场操纵(Market Manipulation)对投资者行为偏差(Extrapolation/LotteryPre/LimitAtt/AnchorEff)的加剧效应。研究发现：操纵行为通过加剧信息不对称(Information Asymmetry)和情绪波动(Emotional Fluctuation)等渠道，显著强化投资者的外推偏差、彩票偏好、有限注意力和锚定效应，且在投资者成熟度低、套利成本高的情境下更为显著。

　　

市场操纵与投资者行为偏差

行为金融学文献将投资者实际行为与理论最优决策的偏离定义为行为偏差(Behavioral Biases)。基础研究主要从信念和偏好两个维度考察：例如Tversky和Kahneman(1974)证实，个人投资者常使用启发式规则(如代表性启发法)进行判断，而操纵行为会系统性放大这类认知偏差。

数据来源

本研究交易数据与财务数据均来自CSMAR数据库，样本涵盖2007-2022年中国A股所有上市公司。通过三重筛选：1)剔除特殊处理(ST)和特别转让(PT)股票；2)考虑...

单变量分析

为探究市场操纵(ManipCount)与行为偏差(Extrapolation/LotteryPre等)的关系，我们绘制散点图并按月度操纵频率分组：零操纵组、低频率组和高频率组。结果显示操纵强度与四类偏差均呈显著正相关。

投资者成熟度与行为偏差

文献表明散户因信息劣势和专业性不足，比机构投资者更易产生行为偏差(Hartzmark 2015)。值得注意的是，机构投资者也会受处置效应(Disposition Effect)影响，但操纵环境会显著扩大这种差异。

结论

现有研究广泛探讨了市场操纵的经济影响(Cumming等2020)，但尚未揭示其与行为偏差的关联。操纵者通过虚假信息或策略交易人为影响股价，可能扭曲投资者的信念形成过程(Belief Formation)和风险偏好(Risk Preference)框架。