原油、黄金与汇率对泰国传统与可持续指数的分位数联动效应研究：基于极端市场条件的风险传导分析

本研究采用Ando和Greenwood-Nimmo提出的分位数联动方法(QVAR)，探究泰国传统指数(SET)与可持续指数(THSI)在原油、黄金、汇率及美股市场影响下的动态关联。研究发现，极端市场条件下(如COVID-19和俄乌战争期间)的收益溢出效应显著增强，且可持续指数在各类分位数下均为净溢出贡献者。该成果为新兴市场资产配置和风险管理提供了量化依据，尤其揭示了ESG投资在危机时期的独特传导机制。

　　

在全球化与地缘政治风险交织的背景下，新兴市场资产联动机制研究显得尤为重要。泰国作为东盟流动性最强的证券市场，其传统指数(SET)与可持续指数(THSI)对国际大宗商品和金融变量的敏感性尚未充分揭示。特别是在COVID-19疫情和俄乌冲突等黑天鹅事件中，原油、黄金等战略商品的异常波动如何通过汇率渠道影响可持续投资表现，成为亟待解答的命题。

泰国孔敬大学商学院(School of Business Administration and Accountancy, Khon Kaen University)的研究团队创新性地采用分位数向量自回归(QVAR)方法，构建了涵盖2018年7月至2025年3月的日度数据模型。通过分位数联动网络分析，首次系统刻画了泰国可持续指数与传统资产在极端市场条件下的非线性关联特征。这项发表于《Sustainable Futures》的研究，为理解新兴市场ESG资产的避险属性提供了全新视角。

研究团队运用三大关键技术：1) 基于200天滚动窗口的QVAR模型捕捉时变特征；2) 方差分解识别不同分位数(0.05/0.50/0.95)下的风险传导路径；3) 净配对方向性联动网络可视化分析。数据来源于Datastream平台采集的WTI原油期货、伦敦金现、泰铢汇率、NYSE综合指数及泰国本土指数收盘价。

研究结果显示：在极端分位数条件下(0.05和0.95)，THSI对SET的溢出强度高达21.98%，而NYSE对WTI原油的影响达16.72%。中等分位数(0.50)时，黄金与汇率的单向关联占主导(16.84%)。动态分析发现，COVID-19期间NYSE净溢出值飙升至55，俄乌冲突使THSI净接收值达-50。值得注意的是，THSI在各类市场条件下均保持净溢出贡献，而汇率持续为最大净接收方(-8.24)。

讨论部分指出，泰国可持续指数展现出与传统资产差异化的风险传导模式：在极端市场条件下，其与原油、黄金的负向关联为组合对冲提供可能；而在常态市场中，ESG因子主导的上市公司表现出更强的信息独立性。该发现不仅修正了"ESG资产单纯依赖大盘走势"的传统认知，更为新兴市场投资者构建抗危机组合提供了实证依据。政策层面，研究建议监管机构需建立跨市场风险监测框架，特别关注极端事件中大宗商品与可持续金融的联动机制。未来研究可拓展至东盟其他市场，并尝试将分位数频率联动方法应用于更复杂的宏观审慎分析。