金融科技如何破解中小企业融资困境？——基于法国数据的抵押品渠道效应研究

《The Review of Financial Studies》：Collateral Effects: The Role of FinTech in Small Business Lending

本研究聚焦金融科技(FinTech)在小企业贷款市场中的角色，探讨了引入次级无担保贷款（即FinTech贷款）对中小企业融资能力的影响。通过分析法国行政数据，研究发现企业获得FinTech贷款后银行信贷增长13%，且该效应通过抵押品渠道实现：企业利用FinTech贷款购置资产后将其抵押给银行，从而提升总借款能力。这项研究为理解金融产品创新如何缓解中小企业融资约束提供了重要证据。

　　

在当今经济环境中，中小企业(SMEs)作为经济增长的重要引擎，却长期面临融资难的困境。银行作为中小企业主要的信贷来源，在日益严格的监管环境下（如巴塞尔协议III），往往倾向于提供有抵押的优先债务，这使得中小企业难以获得无担保的次级债务融资。这种融资约束不仅限制了企业的发展机会，还可能影响整体经济活力。那么，金融科技(FinTech)平台提供的创新型贷款产品能否成为破解这一难题的钥匙？这正是Paul Beaumont、Huan Tang和Eric Vansteenberghe在《The Review of Financial Studies》上发表的研究旨在解答的核心问题。

传统银行信贷具有两个典型特征：优先受偿权(Welch 1997; Hackbarth等2007)和抵押品要求(Berger和Udell 1995)。虽然这保护了银行利益，但也限制了企业的后续融资能力——已抵押资产无法再次质押。相比之下，FinTech平台提供的次级无担保贷款为企业开辟了新途径：用这类贷款购置的新资产可以保持"无负担"状态，后续仍可抵押给银行获取更多资金。研究者巧妙利用法国2014年法律修订后FinTech贷款市场的自然实验，通过严谨的实证分析揭示了这一独特机制。

为深入探究这一问题，研究团队构建了独特的多源数据集。他们整合了2014-2019年法国近全域的FinTech贷款数据（覆盖82%市场份额）、法国信贷登记系统的银行信贷数据、企业税务记录以及破产信息。特别有价值的是，他们还获得了一家主要FinTech平台的拒绝申请人名单，这为控制信贷需求因素提供了理想对照。研究采用双重差分(DID)框架，结合倾向得分匹配(PSM)和工具变量(IV)方法，其中工具变量基于银行抵押品要求的空间变异构建，有效缓解了内生性担忧。

信贷动态分析表明FinTech贷款与银行信贷存在互补效应

通过追踪企业获得FinTech贷款前后的银行信贷变化，研究发现企业在获得贷款后6个月内，银行信贷显著增长13%，且这一效应持续存在。为排除企业同时向多家机构申请贷款的可能性，研究者设置了两个对照组：新获得银行贷款的企业和被FinTech平台拒绝的申请人。经过严格的倾向得分匹配后，比较发现只有FinTech借款人出现了显著的银行信贷增长，而对照组的信贷动态保持平稳。信贷额度使用率这一直接反映信贷需求的指标在组间也无显著差异，有力支持了因果推断。

抵押品渠道是驱动信贷增长的核心机制

研究提出并验证了"抵押品渠道"假说：企业利用FinTech贷款购置新资产后，将这些未设押的资产质押给银行获取额外信贷。三个证据支持这一机制：首先，信贷增长完全来自长期贷款（抵押贷款的主要形式），而其他贷款类型无显著变化；其次，效应仅出现在将FinTech贷款用于资产购置的企业，用于其他目的（如商业扩张）则无此效应；第三，直接证据显示FinTech借款人后续抵押特定资产的概率显著更高。

排除了信息效应和速度优势等替代解释

通过分析银行-企业关系长度、地理距离和企业评级状态，研究发现信贷增长主要来自已有长期合作关系、地理位置邻近的银行，且对有无评级企业的影响相似，这与FinTech平台通过新技术产生增量信息的假说不符。虽然FinTech审批速度更快，但仅有3%的借款人在6个月内提前还款，排除这些样本后结果依然稳健。

FinTech借款人的资金使用与违约风险呈现异质性

典型FinTech借款人将中位值60,000欧元贷款用于资产投资，而后续增加的18,000欧元银行信贷则用于替代供应商贸易信贷。这种债务整合行为表明企业努力维持偿付能力。违约分析发现，低风险FinTech借款人（利率低于中位数）违约率与银行借款人无差异，而高风险借款人违约率更高，主要源于较高的利息负担。计算表明，FinTech贷款投资者的内部回报率为4.9%，与同类评级企业债券收益率相当。

这项研究首次在企业层面揭示了FinTech贷款与银行信贷的互补关系，深化了我们对不同优先级债务如何影响企业融资行为的理解。研究表明，在当前的监管框架下，FinTech平台通过提供银行难以提供的次级无担保产品，有效缓解了企业的抵押品约束。这不仅为金融科技监管政策提供了重要参考，也为理解金融创新如何促进普惠金融提供了新视角。尽管研究基于法国数据，但其揭示的抵押品约束机制具有普遍意义，特别是在中小企业融资环境相似的经济体中。未来研究可进一步探讨这类创新金融产品对未与银行建立关系企业的适用性，以及不同国家环境下各渠道的相对重要性。