2008年全球金融危机后具有系统重要性的金融机构的系统性风险：一种尾部风险网络分析

《Journal of Risk and Insurance》：Systemic risk of systemically important financial institutions in the post-2008 global financial crisis era: A tail risk network analysis

本文分析了2010-2023年全球46家系统重要性金融机构（G-SIBs和G-SIIs）的系统风险，发现G-SIBs的系统性风险主要由2023年美国区域性银行危机、2018-2019中美贸易摩擦等驱动，而G-SIIs主要受2020年新冠疫情影响。研究显示G-SIBs和G-SIIs的系统风险存在显著国别差异，且两者间存在双向因果关联。

　　在2008年全球金融危机之后，全球金融体系经历了深刻的改革，以增强其抵御系统性风险的能力。这些改革包括微观审慎监管、宏观审慎监管以及危机管理和解决机制的建立。然而，尽管这些改革在一定程度上提升了金融体系的韧性，系统性风险依然在某些外部冲击下显现，如2011-2012年的欧元区危机、2018-2019年的中美贸易紧张局势，以及2023年的美国区域性银行危机。此外，全球系统性重要保险公司（G-SIIs）的系统性风险则主要受到2020年新冠疫情的影响。研究还发现，G-SIBs和G-SIIs的系统性风险在不同国家的分布和相关性存在显著差异。同时，G-SIBs和G-SIIs之间存在双向的因果关系，表明它们在系统性风险传播中相互影响。

### 系统性风险的演变与驱动因素

研究分析了从2010年到2023年间，34家全球系统性重要银行（G-SIBs）和12家全球系统性重要保险公司（G-SIIs）的系统性风险。研究采用基于尾部风险网络的系统性风险度量方法，以评估这些机构在金融体系中的风险传导作用。结果显示，G-SIBs的系统性风险主要受到多种外部冲击的影响，包括欧元区危机、中美贸易紧张、以及2023年的美国区域性银行危机。其中，2023年的美国区域性银行危机成为G-SIBs系统性风险的主要驱动因素之一。相比之下，G-SIIs的系统性风险则主要由新冠疫情所驱动，这一冲击对G-SIIs的影响更为显著。

### 国家层面的异质性

研究进一步探讨了不同国家中G-SIBs和G-SIIs的系统性风险异质性。在国家层面，G-SIBs和G-SIIs的系统性风险呈现出右偏分布，且具有厚尾特征。例如，美国、中国和英国的G-SIBs和G-SIIs在压力情景下的系统性风险水平较高，而欧盟国家（如法国和德国）的系统性风险水平也相对较高。这种分布的差异反映了各国金融体系结构、监管框架以及市场环境的不同。此外，不同国家的G-SIBs和G-SIIs对同一外部冲击的反应也存在差异。例如，欧元区危机和英国脱欧对欧盟国家的G-SIBs和G-SIIs系统性风险产生了更大的影响，而美国的G-SIBs和G-SIIs则更多地受到国内和国际冲击的共同作用。

### 金融网络中的风险传导

基于尾部风险网络的系统性风险度量方法，不仅考虑了单个金融机构的规模，还关注了其在金融网络中的连通性。研究发现，G-SIBs和G-SIIs在金融网络中扮演着风险发射者和风险接收者的双重角色。这种角色的分布因国家和时间而异，某些时期G-SIBs的风险发射作用更为突出，而另一些时期G-SIIs的风险接收作用更为显著。此外，G-SIBs和G-SIIs之间的系统性风险存在双向因果关系，即G-SIBs的系统性风险可以引发G-SIIs的系统性风险，反之亦然。这一发现表明，在全球金融体系中，银行和保险公司的系统性风险是相互关联的，且在某些情况下可能相互增强。

### 监管与政策响应

为了应对系统性风险，监管机构和政策制定者采取了一系列措施。例如，国际清算银行（BIS）和国际货币基金组织（IMF）在2018年发布的报告中指出，全球金融体系的韧性有所增强，但仍然面临重大挑战。研究还发现，尽管监管框架已经有所改进，但某些国家的系统性重要金融机构仍然存在监管空白。例如，美国和欧洲的一些金融机构由于其复杂的业务模式和广泛的跨境活动，可能在危机中成为系统性风险的传导节点。此外，2023年瑞士信贷银行（Credit Suisse）的失败再次凸显了全球金融体系在系统性风险应对方面的不足，尤其是在解决机制和危机管理方面。

### 研究的局限性与未来方向

尽管本研究提供了关于G-SIBs和G-SIIs系统性风险的深入分析，但仍存在一些局限性。例如，研究主要集中在银行和保险行业，而对其他金融领域的系统性风险关注较少。此外，基于尾部风险网络的系统性风险度量方法在实际应用中仍面临挑战，特别是在识别系统性重要活动和评估其对金融体系的影响方面。未来的研究可以进一步探讨不同金融领域之间的系统性风险传导机制，以及如何通过更精细的监管框架和国际协调来应对这些风险。

### 结论

研究强调了全球金融体系在系统性风险管理方面的复杂性和挑战性。尽管2008年后的改革提高了金融体系的韧性，但外部冲击仍然可能导致系统性风险的爆发。因此，监管机构和政策制定者需要采取更加全面和前瞻性的措施，以识别和评估系统性风险，并确保金融体系在不同阶段都能有效应对。此外，研究还指出，全球性系统性风险的传播需要更紧密的国际合作和协调，以避免政策碎片化和监管套利。通过加强机构特定的解决计划和跨境监管协调，可以进一步降低系统性风险对全球金融体系的威胁。