以人格为导向的价值投资：财务自我效能感和多元认知风格的中介作用

《Journal of Behavioral and Experimental Finance》：Personality-driven value investing: The mediating role of financial self-efficacy and versatile cognitive styles

本研究探讨五大人格特质（尽责性、开放性、外向性、神经质、宜人性）通过金融自我效能（FSE）和灵活认知风格（VCS）对价值股与成长股选择（VSvGS）的影响。结果表明：尽责性和开放性正向影响VSvGS选择，外向性和神经质呈负向影响，宜性无显著关联；FSE和VCS在人格特质与VSvGS选择间起中介作用；不同国家（意大利与巴基斯坦）个体的影响差异不显著。

　　### 个体心理与认知特征对价值型与成长型股票偏好影响的深入探讨

在金融投资领域，价值型股票与成长型股票之间的偏好差异一直是研究的核心问题之一。尽管许多学者和从业者在这一话题上展开了广泛的讨论，但个体心理和认知特征如何具体影响这种偏好，仍然缺乏清晰的解释。本研究通过调查个体的个性特征、财务自我效能（FSE）以及灵活的认知风格（VCS），试图揭示这些因素如何共同作用，从而影响投资决策中的股票选择偏好。研究对象为来自意大利和巴基斯坦两所大学的351名学生，涵盖了不同文化背景下的样本，以确保结果的广泛适用性。

### 个性特征的直接影响

个性特征，特别是大五人格特质，对个体的投资行为具有深远影响。大五人格模型包括开放性、尽责性、外向性、宜人性和神经质，这些特质不仅影响个体的日常行为，也深刻塑造了他们在金融市场的决策方式。研究结果显示，尽责性和开放性对价值型股票的选择具有显著的正向影响，而外向性和神经质则显示出显著的负向影响。这种现象可以归因于这些特质所蕴含的决策倾向和情绪反应。

尽责性通常与谨慎、自律和追求长期目标有关。尽责性高的个体更倾向于深入研究投资信息，注重风险控制，因此更可能选择那些经过仔细评估、潜在回报较高的价值型股票。他们倾向于避免短期波动带来的不确定性，从而在投资决策中表现出更强的耐心和稳定性。相比之下，外向性高的个体更关注即时的回报，倾向于选择那些短期内可能快速增值的成长型股票。这种偏好可能源于他们对积极反馈的渴望以及对市场趋势的敏感性。

神经质较高的个体则容易受到负面情绪的影响，如焦虑、羞愧和不安。这种情绪倾向使他们更倾向于规避风险，避免可能带来损失的投资。他们可能对市场波动更加敏感，因此在选择股票时更倾向于那些被市场普遍认为低风险的成长型股票。开放性高的人则倾向于探索新的投资机会，不拘泥于传统的市场驱动型策略。他们更愿意分析市场中的非主流信息，寻找潜在的价值型股票，这有助于他们在长期内获得更高的收益。

### 间接影响：财务自我效能与灵活认知风格的作用

除了直接的个性影响，财务自我效能（FSE）和灵活认知风格（VCS）也在个体对价值型与成长型股票的偏好形成过程中发挥了关键的中介作用。FSE是指个体对自己管理财务任务的信心，它不仅影响个人的财务行为，如储蓄、风险承担和投资多样化，还与投资决策中的信息处理方式密切相关。研究发现，尽责性和开放性对FSE有显著的正向影响，而外向性和神经质则表现出负向影响。这表明，个体的财务自信程度与其性格特质密切相关。

VCS则涉及个体在信息处理时对理性思维和经验性思维的灵活切换。这种能力在不确定的市场环境中尤为重要，因为它允许个体根据具体情况调整思维方式，从而做出更合理的投资决策。研究结果显示，FSE对VCS具有显著的正向影响，而VCS又对股票选择偏好有显著的正向影响。这表明，个体的财务自我效能不仅直接促进了他们的投资决策，还通过提升其认知灵活性，间接影响了他们对价值型与成长型股票的选择。

### 研究结果的分析

研究数据通过结构方程模型和因子分析进行验证，结果显示模型拟合良好，所有变量的因子载荷均超过0.7，表明数据具有良好的信度和效度。在直接效应分析中，尽责性和开放性对股票选择偏好表现出显著的正向影响，而外向性和神经质则表现出显著的负向影响。此外，研究还发现，个体的国籍并未对股票选择偏好产生显著影响，这说明个性特征和认知风格在投资决策中的作用具有普遍性。

在间接效应分析中，FSE和VCS作为中介变量，对个性特征与股票选择偏好之间的关系起到了调节作用。尽责性和开放性通过提升FSE和VCS，进一步增强了对价值型股票的选择倾向。相反，外向性和神经质通过降低FSE和VCS，削弱了对价值型股票的偏好。这些发现支持了研究假设，即个体的财务自我效能和认知灵活性在个性特征与投资决策之间起到了关键的桥梁作用。

### 理论与实践意义

本研究在理论和实践上都具有重要意义。在理论层面，它丰富了行为金融学的研究内容，揭示了个性特征如何通过心理和认知机制影响股票选择偏好。此外，研究结果还支持了Taffler（2018）提出的观点，即个体的无意识因素和认知偏差是解释价值/成长股票异常现象的重要依据。在实践层面，研究结果对金融顾问和投资机构具有指导意义。金融顾问可以利用个性特征和财务自我效能的信息，为客户提供更具针对性的投资建议，帮助他们克服认知偏差，做出更理性的决策。投资机构则可以利用这些研究成果优化招聘策略，根据不同的个性特征匹配相应的投资角色，提高团队的整体表现。

### 研究的局限性与未来方向

尽管本研究取得了重要成果，但也存在一些局限性。首先，研究依赖于自我报告的数据，这可能导致回忆偏差和自我呈现偏差。其次，所有变量的数据都是同时收集的，这可能无法准确反映因果关系。未来研究可以采用纵向设计，追踪个体在不同时间点的行为变化，以更好地理解这些机制的动态发展。此外，研究样本主要由大学生构成，这可能影响结果的生态效度。未来研究可以考虑更广泛的样本群体，如有经验的投资者或专业人士，以提高研究的普遍适用性。

### 文化因素的影响

文化背景也可能对个性特征和投资偏好之间的关系产生影响。不同文化背景下，个体对金融风险的感知和市场信号的解读可能有所不同。例如，某些文化可能更强调风险规避，而另一些文化则可能更倾向于风险承担。未来研究可以进一步探讨文化因素如何影响个性特征与投资决策之间的关系，以增强研究的全面性和解释力。

### 总结

本研究通过综合分析个性特征、财务自我效能和灵活认知风格对价值型与成长型股票选择偏好的影响，为理解个体投资行为提供了新的视角。研究结果不仅丰富了行为金融学的理论框架，也为金融实践提供了实用的指导。未来研究可以进一步拓展样本范围，采用更先进的数据收集方法，以更全面地揭示个体心理和认知特征在投资决策中的作用。