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医药板块:业绩稳定增长
【字体: 大 中 小 】 时间:2003年04月29日 来源:
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从制造业主营收入看,中药板块主营收入由2001年的185.3亿元,增加到2002年的226亿元,增长23%(其中广州药业42亿元、中新药业10多亿元的商业部分收入需要扣除),化学制剂药板块主营收入由2001年的160亿元增长到207.7亿元,增长30%,成为医药行业内主营收入增长最迅速的群体,而化学原料药板块主营收入由2001年的99亿元增长到110.5亿元,增长11.6%,在制造业中表现并不突出。
每股收益方面也较为乐观:70家公司实现税后利润40.9亿元,比去年同期增长2.3亿元,加权每股收益为0.211元,增幅达到10.6%,其中化学制剂药、原料药、中药3个主流制药板块的加权每股收益同比增长8.5-12.4%,其中化学制剂药、中药板块的加权每股收益达到0.274元与0.295元,改变了连续下行的态势。综合分析认为,这三大主流制药板块已经初步实现了产业结构的调整,2003年主营收入与净利润继续同比增长10-15%以上可期。而生物制药板块与医药商业板块由于行业集中度与成熟度都不高,难以全面反映整个行业的基本面变化,预计这两个板块将存在较大的重组并购机会,而基本面价值发现空间非常有限。
化学制剂药:强者更强
全年17家化学制剂药公司成为医药制造业中唯一没有亏损公司的子行业,主营收入增长超过20%的公司数量较少,只有5个,与化学原料药行业相当,明显小于其他两个高利润率制药业板块的扩张(生物制药板块1/2,中药板块2/3主营收入增长20%以上)。
这是因为从制药业的竞争程度来看,化学制剂药业弱于化学原料药业,但是明显强于中药板块。去年国家曾经4次降低普药价格,虽然目标是针对压缩商业不正常利润设置,但是对化学制剂药行业的压力也是非常大的。所幸的是这个板块顶住了种种压力,成长起来一批非常优秀的企业。
净利润方面表现出众的公司,恰恰是这一板块中的4家广东药厂:丽珠集团增长23%,三九医药增长36%,康美药业增长50%,白云山增长53%,且除了白云山外,另外3家公司的增长并不是在主营收入大幅提高基础上获得的(3家公司主营收入增长8-16%)。而今年受非典事件等的影响,这些感冒药、抗感染药国内的一流企业主营收入大幅增长是可以预期的。我们预计,这四家公司中业绩增长最快的白云山、康美药业今年将继续增长,但幅度会放缓,而丽珠集团按照目前的发展态势将实现30%以上的增长。这四家公司与另外四家低市盈率公司——昆明制药、双鹤药业、复星实业与恒瑞医药,都值得投资者关注。
化学原料药:竞争格局稳定
从行业方面看,随着国际市场青霉素、维生素C等大宗原料药价格经过多年的下降开始转暖,2002国内医药行业向优势企业集中的速度业明显加快。但是反映在上市公司方面,其对利润的贡献并不占主要:原因是14家化学原料药公司并未改变低毛利润率扩张的现状——该行业毛利润率水平仍然在30%以下,明显低于制剂药50%的水平。从年报看,剔除3家亏损公司与跨年度不具有可比性的普洛药业外,13家公司主营收入平均增长12%,桂林集琦、浙江医药、海正药业、天药股份、华源制药、鲁抗医药6家公司主营收入增加值超过19%,而净利润增长14%以上的公司除了两个扭亏公司外,还有浙江医药(14%)、天药股份(21%)、华海药业(19%)、鲁抗医药(39%),收入与利润的增长基本上呈现“正相关性”。预计今年开始该子行业受价格回暖的影响企业产能将明显扩大。
中药:老公司唱主角
中药上市公司主营收入在2002年得到大的提升:25家公司加权平均增长22%,有16家公司主营收入同比增长20%以上,只有青海三普主营收入下降。但总体上看盈利能力却有所下降:净利润增长20%以上的公司只有5家即同仁堂、九芝堂、中新药业、云南白药、健特生物(多是老牌中药股),由此该板块净利润总额仅增加了8.3%,仅仅相当于主营收入增加幅度的不足40%,净利润率由上年的14.4%下降到10.6%,但仍然介于生物制药(高利润率)板块与化学制剂药(中等利润率)板块之间。
我们预计,东阿阿胶、云南白药、吉林敖东、金陵药业、九芝堂、同仁堂、天士力、上实联合这八家中药板块中竞争力最强的公司,与2000年后发行的中新药业、广州药业、天士力、太太药业一起,将成为中药板块的“核心力量”,在主营业务收入与盈利能力方面将继续领跑整个医药板块。
生物制药:净利润水平滑坡较快
这一板块的一个突出特点是毛利润率高,除了北大高科、四环生物外,其它8家公司毛利润率大都在50%以上,而且2002年仍然呈现增长态势,同比增长了1.5个百分点。但这一板块净利润水平滑坡较快,除了四环生物、ST高斯达外,其它8家公司净利润平均水平由2001年的大约17%继续下降到今年的12%以内。从一定意义上说,净利润水平长期得不到提高,已经成为这些企业发展的重要瓶颈。
这一板块中民营企业比重高,已有4家企业即海王生物、通化东宝、四环药业、金花股份,成为民营企业的佼佼者。
医药商业:环境压力大
这一板块还有3家公司没有公布年报,而已经公布年报的7家公司尽管主营收入增长22.5%,其中6家主营收入都有明显增长,而净利润只有一家即国药股份在上市后首年实现高增长(32%),达到每股收益0.20元。
该板块毛利润率从上年的17.7%下降了1.3个百分点,为16.4%,而净利润率则由3.26%下滑到1.91%。这里需要说明的是,尽管还有上海医药、第一医药两个行业内绩优股没有公布年报,但我们认为另外7家公司更能反映全国范围医药商业的盈利情况,因为这7家公司加权每股收益由上年的0.128元(而10家公司加权平均有0.217元)下降了31%,达到0.088元的历史低位。
具体到公司方面,7家已公布年报公司中,有4家净利润明显下降,下降幅度在17-32%之间,而两家工业资产比重较低的企业即南京医药净利润下降43%,一致药业下降86%,两家企业的净利润率只有1.4%与0.3%。