医药板块竞争加剧分化明显

　　

    我们按照医药上市公司对主营业务的侧重，不考虑亏损公司与医疗健康类公司，将66家医药公司细分为化学原料药（18家）、化学制剂药（11家）、生物制药（10家）、中药保健品（21家）与医药商业（6家）5个子行业。对各个子行业年报平均毛利润率水平、净利润率水平与每股收益进行比较分析，希望有助于揭示各个子行业的投资价值。
   
    从财务指标看，在医药行业中，毛利润率指标受经营情况之外的因素影响最小，在公司主营业务不变的情况下，在相对较长的时间中将较为稳定，因此这一指标最能反映公司的盈利能力，而对于净利润率与每股收益，需要结合毛利润率指标，才能更为客观地反映企业的盈利水平。
   
    分析可见，目前中药、生物制药、化学制剂药三个子行业的盈利能力差别不大，分别在毛利润率、净利润率、每股收益中排名居前列。可以认为，国内医药行业总体上看还没有明显的强势盈利大户，这与各个子行业的资源集中度关系较大，而与行业内公司具体投资短期项目性质关系不明显。
   
    生物制药业绩明显下滑
   
    该行业受降价冲击大，竞争加剧，业绩下滑幅度接近较大的企业有四家即北大高科、长春高新、金花股份、星湖科技；而利润出现大幅增长的几乎没有，虽然净利润率有16％，仍居于医药板块前列，但是毛利润率与每股收益都排在了化学制剂药、中药之后。我们认为，这主要是因为生物制药业在我国目前还处于初创期，盈利能力同中药行业、甚至化学制剂药行业相比并没有明显优势，而受到的价格下降压力在各个子行业中最大，毛利润率下降较快。同时，行业内尚未形成几个规模上亿元的企业与销售品种，导致三项费用比重过大。因此，投资者对近两年该行业平均盈利水平不能有过高的预期，近几年仍将是投入大于产出，预计在“十五”后期才有可能迎来生物制药行业的春天。
   
    化学制剂药业资源整合力度大
   
    我们提出化学制剂药板块概念，目的是将医药板块中占2/3产值份额的化学药部分进行进一步的市场细分，它指的是主要产品为处方药和非处方药、直接作用于患者、且目前主要在国内市场销售的化学制药公司。研究发现，化学制剂药板块各项盈利指标均表现不错：除净利润率一项指标处于中游外，毛利润率与每股收益都位居各个子行业的前列，10家公司中利润增长与下降的家数基本相当；其盈利能力与中药、生物制药业大体上齐头并进，并未明显受到3－4月份药品大降价的影响。但需要注意的是，该板块的两个龙头企业——哈药集团与三九医药都出现了一定的经营困难。我们认为，该板块总体成长性仍将接近于中药与生物药，但各企业盈利能力分化将加剧。
   
    中药行业利润趋于平均化
   
    中药板块分化程度大于其他医药子行业：业绩明显提升的有太极集团、云南白药；而下降1/3以上的有7家公司。我们认为，这是由于多数中药企业利润来源相对较单一，在其他业务收入、补贴收入等方面落后于化学制剂药行业，而在所得税优惠与投资收益方面，落后于经营多元化的生物制药行业。因此，对于今年该行业增长不宜过于乐观。
   
    化学原料药与医药商业规模效益大
   
    在5个板块中，我们认为目前生产经营受到压力最大的是化学原料药与医药商业板块，化学原料药业绩明显下滑的有百科药业、桂林集琦、浙江医药；而华北制药等国有公司的中流砥柱大多由于主导品种国际市场价格的反弹而业绩稳中有升，整个化学原料药板块业绩因此出现小幅提升，成为2001年医药板块不多亮点中的明显一个。
   
    需要注意的是，这两个子行业在吸引投资方面仅次于生物制药行业，与化学制剂药行业和中药行业没有很大差别。我们分析，这是因为医药行业相对来讲总体仍处于初创期与成长期前期的过渡阶段，行业壁垒不够高，行业外资金很容易涌进来。
   
    2001年在制剂药价格一降再降的压力下，原料药企业总体业绩实现了较好水平。年报显示，16家化学原料药上市公司平均毛利润率与净利润率达到31％与4.2％，比医药商业类上市公司平均水平高出1/2以上。去年下半年“911事件”加速了发达国家对抗生素以及原料药的储备需求，青霉素、头孢类、维生素等传统大宗品种原料药生产与销售出现较快增长，这为化学原料药企业业绩提升做出了贡献。
   
    医药商业总体上仍然保持较快的扩张速度，但去年国家三次降低药品价格，尤其是12月末大幅度降低383种医疗保险乙类药品（占80％以上）价格，同时给GMP生产者与部分保护品种一定的优惠，我们预计，这些外部压力将在2002年逐渐增大，使本来经营状况不佳的部分医药商业企业（按照降价前价格，毛利润率不到20％）雪上加霜，这将进一步促进医药商业企业加快重组步伐。我国目前有16000多家医药批发企业，行业平均净利润率约为0.63－1.3％，而运行成本为12.6％，美国只有200多家药品批发企业，平均净利润率近为1.55％，而运行成本为2.67％。可以说，2003年开放药品分销服务业务之时，医药批发企业重组之路是必然选择。
   
    我们注意到，除一致药业与桐君阁外，多数医药商业企业明显增加了工业部分的比重，实现“多条腿”走路，以降低单一产业的风险。我们估计，目前部分缺乏医药商业经验却大规模扩张医药连锁店的公司，在真正实现500家甚至1000家连锁店宏伟目标的同时，将面临业绩压力，有可能被迫草草收场。而特许经营、品牌代理、企业战略联盟等松散的企业间合作方式，相对将受到更大欢迎。
   
    综合分析，化学制药类公司中，以恒瑞医药、天药股份为代表的次新股，丽珠集团、双鹤药业等基本面发生明显转变的大型公司值得关注；中药类公司中，同仁堂、东阿阿胶、金陵药业等具备可持续发展的条件；生物制药行业的经营风险最大，只有少数企业能够获得较高的利润回报，而复星实业、长春高新等核心竞争力较强，可中线关注；医药商业企业目前大体上还处于转制的过渡阶段，不确定性很大，总体上不能过于乐观。
   
    来源：中国证券报