兼并拥有大量现金的生物技术公司

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 拥有大量的现金对于美国生物技术公司来说似乎是一件好事。但大量的现金也吸引了目的是企图拆散公司的所谓“公司突袭者”（corporate raiders）的目光。

    根据西海岸生物技术银行Burrill & Co.的报告，在股票市场的挣扎和耗资巨大的药物开发失败的双重撞击下，400家左右的美国上市生物技术公司中大约20%的公司现在都在低于现金交易。这意味着他们的股票价格根本不能反映他们的现金或偿付价值，和折射药物开发更加暗淡的前景。

    对某些公司---特别是那些主导药物开发失败的“堕落天使”---实际现金和股票价格之间存在着巨大的差异。这种差异已经迫使那些先前曾是生物技术之星的公司们开始寻找合作伙伴以免被收购，专家们说道。

    例如ViroPharma，现在的股价是每股89分，总市值为2300万美元，但该公司还拥有2亿美元的现金，而这些现金折合每股8.83美元。

    同样，Maxim Pharmaceuticals的现金总量是1.16亿美元，但总市值仅为其一半：6700万美元。

    Praecis Pharmaceuticals市值1.32亿美元，现金却达2.38亿美元。         Pharmacyclics公司和十多家其他生物技术公司同样也是专家所谓的可能“易被打击的对象”（"sitting ducks"），他们都在清算价值以下交易。

  “当市场价等于或低于股价或现金价，那些公司就足以招来公司突袭者的目光了。”一家具有风险投资支持的公司Testa, Hurwitz & Thibeault的律师Carl Metzger说道。

   “如果处于那种境地，无论是谁，都会把自己列入突袭者的观察名单中的。”他说。

    瞄准拥有大量现金的公司，盘算着拆散他们并取得那些现金的想法并不是心里发昏。对于不怀好意的收购者，这些公司也会作出反抗的斗争以及典型的反收购的措施。

    但是，一些投资者显得很愿意参加这样的战斗，特别是在公司管理明显失败和清算不可避免的条件下。

   “我们现在就瞄准了一家公司，”位于加州的BlueLine 合作者Walnut Creek的总经理Tim Bacci说道。他们瞄准的是低于现金交易的现金丰富的一家生物技术。   Bacci说他可以设法将该公司拆散并偿还股东现金，或者重新投资，如果该公司有可行的商业计划的话。

    上个月，BlueLine主动向位于加州的帐面资金为8300万美元的一家软件公司Vicinity Corp出价7100万美元。而Vicinity Corp拒绝了该公司2.65美元每股的收购。但不久Vicinity Corp还是被微软收购了。在10月22日，微软以9600万美元（除原公司资金增加外1300万美元）的价格收购了该公司。

   “我们把这家公司推进了收购游戏当中，迫使其寻找其他的买家，”现在拥有Vicinity7%股份并支持微软收购的Bacci,说道：“我们想为股东们带来最大的利益。”

    专家称在一些案例中Bacci和其他收购者的成功是不可避免的，虽然那些公司可能为了避免被并购而设置了反并购的“毒丸术”或其他另一些障碍。

    在一次典型的杠杆收购中，收购专家会借款给那些估值偏低的公司偿还债务。这样的交易一般是比较友好的交易，或者在协商下进行。

    但在日益严重的“内部杠杆收购”下，投向目标公司的现金可以立即被用于偿还收购债务，这使得为这种交易的短期贷款成为了可能。一些专家称这为“内部杠杆收购桥梁式的贷款”。

    而且，即使目标公司拒绝收购提议，一些公司帐面资金和市场价格的绝对差异可能引起耗资巨大的敌意收购之争---

   “这可能是非常肮脏的交易”，纽约的一个兼并套利者，在完成的交易前景上下赌注的一个专门投资者说道，“目标公司会将你拖下水，并试着从你身上挖点什么新闻材料。许多投资者并不希望他们的名字出现在那些收购战斗的新闻报道上。”

    这样的挫折在今年成了公众瞩目的焦点。得克萨斯的亿万富翁Sam Wyly花费了近百万美元，以期在国际计算机协会取得一席之地。他的努力失败了，虽然协会损失了1亿美元在打发Wyly的反并购的“绿色邮件”上。现在一些生物技术公司可能面对类似的前景，专家预测道。

    许多现金丰富的生物技术公司采取了反并购的措施如“毒丸术”和“董事轮换”，但这些措施并不是无孔不入的。

    “反并购的毒丸术也可能遭到挑战，虽然他们可能较强有力的阻止收购的进程。” Testa Hurwitz的Metzger说道。一些法庭可以反过来不支持毒丸术，如果他们的唯一目的是保卫现有的管理。律师们说。

    当目标公司启动正式的法定程序抗争时，促使并购的最大的压力可能正来自股东本身。特别是正在开发的关键药物流产的那些公司。

   “更多的忧虑来自与先前的竞争对手合并的公司数目的日益增加，”全球健康投资银行Lehman Brothers的共同领导人Eric Roberts说道。

   “许多上市的堕落天使式的公司和大量的私营公司已经决定从劳动节开始，寻找兼并者和收购者了。” Roberts.说道：“而那些管理者应该思考怎样给股东带来最大的利益。”

 摘自 基因潮