我国进入流感流行季 跨国巨头淘金疫苗产业崛起

　　

  针对目前极寒天气，中国疾病预防控制中心国家流感中心主任舒跃龙在8日召开的卫生部新闻发布会上表示，目前我国已经进入流感流行的季节，极寒天气之下今年流感疫情或强于去年，但目前疫苗品种的保护效果仍能匹配。而针对下一个流感流行季节的疫苗名单，也将于近期出炉。

　　舒跃龙表示，通过流感监测网络进行的流感监测活动表明，今年1月份以后，流感确实开始处于上升期，目前处于流行高峰期内。且今年的流行水平同去年相比，一些疫情流行情况确实高于去年。

　　舒跃龙表示，总体来说疫情虽然高于去年，但仍在比较正常的范围之内，针对目前可能出现的疫情高峰，疾控中心方面专家表示注射流感疫苗仍然是最有效的预防手段之一，特别是同一单位内八成以上人口注射流感疫苗后，可很好达到免疫屏障效果预防流感的暴发。

　　据了解，目前成人疫苗市场中，流感疫苗约占据45%的市场份额，而目前生产制造流感疫苗的上市公司约占所有相关疫苗公司的四成。分析人士表示，近年来成人疫苗增长速度快于儿童疫苗，预计未来几年间流感疫苗都将保持8%以上的年均复合增长率。

　　针对目前的疫情病毒和相关疫苗，舒跃龙表示目前并未出现新的流感病毒，此前媒体关于国际上出现新的流感病毒品种有误，目前流行的病毒没有发生太大的变异，因此今年接种疫苗保护效果仍能匹配。

　　舒跃龙表示，针对下一个流感流行季节可能匹配的疫苗品种，2月下旬世界卫生组织将组织全球流感参比中心专家会议，专门进行讨论流感疫苗毒株需求问题，最后讨论结果不日即会公布在卫生部的网站上和世界卫生组织的网站上。

　　跨国巨头淘金中国国内疫苗产业借势崛起

　　拥有技术、产品优势的外资巨头和手握渠道优势的中国企业正联合做大国内疫苗市场

　　中国疫苗市场的巨大潜力，吸引了世界排名最领先的跨国疫苗制造巨头前来淘金。近年来，外资与民营企业携手共同开拓市场的趋势波涛汹涌。第一家在北美上市的中国疫苗企业——北京科兴的品牌中心主管刘沛诚向上海证券报表示，这种合作将有利于加速新疫苗在国内的引入以及疫苗品质的进一步提升。同时也会促进中国疫苗产业整体水平的升级。

　　⊙上海证券报记者宦璐○编辑王晓华

　　2月7日，智飞生物发布公告，称将深化与美国默沙东的业务合作。公告称，为发展长期战略合作关系，继2011年4月25日签订《市场推广服务协议》之后，公司与默沙东公司就扩大合作领域以及开展轮状病毒疫苗(五价)、呼吸道合胞病毒疫苗(RSV)等项目合作达成初步意向，形成《合作备忘录》。

　　智飞公司人士表示，双方共同投资五价轮状疫苗的三期临床阶段，合作完成该产品的临床及生产注册工作；该产品上市后默沙东将委托智飞公司开展中国大陆市场的推广和分销工作。同时将深入探讨呼吸道合胞病毒疫苗(RSV)的研发工作。

　　除了与智飞生物加深合作外，默沙东与先声药业的合资项目也正在等待商务部的审批。“双方将在合资公司的平台上加强合作，目前销售团队已经建好。”先声药业的相关人士这样向记者介绍。

　　去年3月，全球生物制药巨头诺华宣布并购浙江天元，完成在中国疫苗市场的布局。去年底，葛兰素史克收购了与深圳海王合资的疫苗厂的剩余股份，这家疫苗厂目前为葛兰素史克全资拥有，将在中国本土生产季节性流感疫苗；同时惠氏还在中国寻找合作的对象……毋庸讳言，中外联手，将共同做大中国疫苗的市场蛋糕。

　　布局中国市场

　　根据全球咨询机构Frost&Sullivan的数据，2005—2010年，中国疫苗行业复合增速18.5%，其中Ⅰ类苗增速16%，Ⅱ类苗增速20%；预计2011—2015年，疫苗行业复合增长率22%，其中Ⅰ类苗增速17%，Ⅱ类苗增速24%。中投证券在本月的一份研究报告中指出，预计我国疫苗行业2011—2015年增速将在20%—25%的区间。

　　随着中国成为增长最快新兴经济体，中国也成为跨国疫苗企业最重要的海外市场，这些企业在中国的快速发展中如鱼得水。2月3日，默沙东公司的全球网站公布其最新财务报表。2011年全年公司营业收入达到480亿美元，其中，在中国市场的销售增长惊人地达到37%。

　　更值得重视的是，随着我国新医改工作的推进，医改正在从“治疗为主”走向“预防为主”，疫苗行业迎来新的发展机遇。而外资五大疫苗巨头也看到了我国疫苗行业的潜力所在，纷纷加大对疫苗市场的投资。

　　正是在这样一个背景下，拥有技术和产品优势的外资疫苗巨头和手握渠道优势的中国民营疫苗企业走到了一起。

　　“与中国本土企业的合作，是基于默沙东对中国医药市场的了解。因为我们不仅要把默沙东的药品、疫苗和服务带到上海、北京、广州这样的大城市，更需要让内陆城市，像西北、东北这些地区的大众获得药品和疫苗。”默沙东中国主席兼总裁冯纳玺先生向上海证券报表示。

　　长江证券的医药行业研究员则认为，国内一些公司能够参与到全球最新的疫苗研发过程当中去，表明公司不仅拥有优秀的销售网络，其研发实力同样得到了全球疫苗巨头的认可，体现了其较强的综合实力。

　　事实上，默沙东也需要强有力的合作伙伴。作为跨国医药巨头，默沙东的疫苗业务在全球也处于前列。其在中国上市的“默尔康”(通用名：麻疹风疹腮腺炎三联疫苗)和“纽莫法”(通用名：23价肺炎多糖疫苗)在其总体疫苗业务中占比较小，其重磅疫苗“麻腮风-水痘四联疫苗”和预防宫颈癌的HPV疫苗(在国内已经进入三期临床)均还没有引入中国，这些产品未来有望在国内推出。

　　探索中外合作新模式

　　历史文化古城扬州市是江苏省的一个地级市，常住人口为446万，该市疾控中心的相关负责人向上海证券报透露，近年来在该中心注射疫苗的人数呈稳定上升的态势，他们每年从省疾控中心领取疫苗，目前市民对联合苗的需求越来越多。

　　从这一家疾控中心传出的信息相当丰富：首先，只有省级的疾控中心具有采购权；其次，销售覆盖到省级疾控中心的疫苗企业，才是真正的渠道为王；最后，联合疫苗已成为新的市场热点，而这些技术主要集中在外资企业手里。从这三个层面来说，中外资双方开展合作的逻辑基础已经明朗。

　　中外合作也已经展现积极的一面。一直以来，诺华诊断研究团队享有卓越盛誉，曾经创造了全球首个基因工程乙肝疫苗，发现丙肝及首个HIV基因组的克隆和测序，“通过交流信息、有效合作，将得到一加一大于二的结果”，诺华诊断上任不久的研发副总裁埃瑞克?怀特这样表达合作的重要性。另外，早在1989年，默沙东与中国政府达成技术转让许可协议，向中国提供当时世界上最先进的基因工程乙肝疫苗生产技术，帮助在北京和深圳组建乙肝疫苗生产车间。18年间，由于乙肝疫苗免疫接种，中国乙肝病毒感染者减少约8000万人，儿童乙肝表面抗原携带者减少近1900万人。而合作的模式也正日益展现出新的变化。

　　就默沙东与先声将成立的合资公司来看，虽然默沙东掌握控股权，但管理层都是由先声派驻。据先声药业相关人士向记者介绍，中外合作正从传统的中资企业提供渠道的模式向更平等的方向发展：默沙东将向合资公司提供3个产品，先声也将提供2个产品，且未来将在更多品种的范畴内开展合作。

　　而全球疫苗老大葛兰素史克也开始尝试在中国疫苗领域开展新的合作模式。据葛兰素史克中国总裁及疫苗业务总经理李博忠向记者表示，去年公司已调整了疫苗分销模式。“在过去的几年间，我们一直是与一家分销商合作，覆盖全国。去年我们调整为区域性分销模式，分别与三家分销商合作，从以往的侧重于大城市向更深度的二、三线城市扩展，这样一个深度分销模式可以为客户提供更有效的分销服务支持。”

　　“虽然合作的模式还不成熟，但大家都不会停止尝试。”一位业内资深市场人士这样对记者表示。“联合疫苗和新型疫苗是中国未来疫苗市场的开发热点，通过合作，中国的疫苗产业的研发实力、生产工艺以及质量水准都将水涨船高，产业升级后有望满足中国市场更大需求。”一位资深医药行业研究员这样指出。

　　今年或遭遇流感小高峰疫苗股业绩有“抗体”

　　据投资快报报道，初春到来，也是流感的高发期，有医学专家指出，2012年可能是流感的高发期。为此，在A股市场上，生产疫苗的上市公司会否因祸得福？本期黑马天地，记者将解读市场炒作中疫苗股的投资机会，也会剖析那些因为三高发行被错杀的生物医药股。

　　今年或遭遇流感小高峰

　　每年春天的时候，都是病菌散播的高发期。流感的流行有一个规律，每隔三至五年就会迎来一个高峰期。而回顾去年和前年，我国的流感都没有出现很明显的流行。中国工程院士钟南山最近接受媒体采访时指出，2012年我国有可能出现流感爆发。另外，此前频发的禽流感致死事件，也让公共卫生重回公众的视角。

　　而在股票市场上，记者发现，部分从事生物药品生产的个股，目前正在经历市场的寒冬。资料显示，整个生物药品板块指数在过去的2011年来看，该板块也是随同大盘进行深度调整。如果按照医药板块指数(991028)来看，该板块的指数从去年下半年初的4200点，到兔年收官之前的2718点，大半年的时间，医药板块跌幅已经高达35%。

　　不过，近期生物制药板块，特备是超级细菌概念的个股初现异动的迹象。从2月第二个交易周的情况来看，2月8日，生物医药板块开盘相对活跃表现，超级细菌主题联环药业(600513)涨幅榜居前，安科生物(300009)、智飞生物(300122)等公告利好的个股大幅上扬。

　　疫苗股业绩有“抗体”

　　不仅市场表现有点动作，医药行业近期也受到政策面的支持。日前工信部发布《医药工业“十二五”发展规划》，《规划》的主要发展目标为：工业总产值年均增长20%，工业增加值年均增长16%，基本药物生产规模不断扩大，集约化水平明显提高，有效满足临床需求；全国药品生产100%符合新版GMP要求，药品质量管理水平显著提高等。

　　从《规划》中不难看出，政策的关键词着重于“药品生产”，不仅保证生产量的基础上，也要注重高质量。

　　从新近披露的年报预告来看，生物药品板块个股的业绩不俗。随着年报的披露，可以关注业绩预增较好的个股。目前医药生物板块已有72家上市公司发布业绩预告，其中有51家公司业绩为预增，有40多家业绩增幅在10%以上。

　　值得投资者留意的是，在医药板块里面，还有许多细分的类别，包括专职做基础药物、疫苗、甚至是医疗器械的公司。在本期的话题里，记者想与投资者着重探讨生物药品的上市公司。

　　智飞生物(300122)

　　智飞生物主营产品包括A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗、脑膜炎球菌多糖疫苗，代理产品疫苗甲肝减毒活疫苗。从公司的主营产品来看，疫苗产品是智飞生物的拳头产品。根据记者对智飞生物基本情况的掌握，在公司目前的主打产品里面，相当一部分是公司自主研发的产品，从一个侧面来看，说明智飞生物的自主研发能力有基础。

　　公司最近日与美国默沙东公司就扩大合作领域，开展轮状病毒疫苗、呼吸道合胞病毒疫苗(RSV)等项目合作达成初步意向。

　　全资子公司北京绿竹生物承担的自主研发项目B型流感嗜血杆菌多糖结合疫苗(“Hib疫苗”)2011年通过生产现场核查，近日获得药品注册批件，药品批准文号为“国药准字S20110024”。

　　二级市场方面，智飞生物已经跌至上市以来的低位，近期在22元、23元附近徘徊。上市一年多的时间，股价已经腰斩。看看近期有无机会。

　　安科生物(300009)

　　安科生物是做基因药物发家的，从公司的主营业务来看，安科生物产品是重组干扰素。干扰素主要是用于治疗癌症、缓解疼痛的药物。

　　通常在判断一家生物制造生产企业的时候，产品的唯一性是一个重要的衡量标准。安科生物上述的拳头产品，在同行业上市公司里面是也具有唯一性。安科生物是目前唯一同时获得干扰素和生长激素两类生物制品生产批文的生产厂商，也是国内干扰素剂型最多的生产企业；是生长激素国内取得烧伤适应症生产批件仅有的两家企业之一。更重要的是，基因药物的毛利率比基础药物更高。

　　二级市场方面，安科生物在今年1月初跌穿了10元的整数关位，同样地，这个价格已经是上市以来的历史最低价，也是有力的支撑位置。

　　沃森生物(300142)

　　如果单看沃森生物的股价，很多投资者都会望而却步：上市首日最高触碰到158元的高位，而经过除权分红之后，现在只有41元。总而言之，都是三高发行惹的祸。

　　沃森生物主营也是疫苗的研发和生产。公司在研产品线丰富，部分产品可在明投入市场。其中脑炎疫苗有望在2012年初正式上市销售。此外，公司还有多款新型疫苗处于不同的研发和临床阶段，其中不乏肺炎疫苗等重磅炸弹级的产品。投资者可以留意类似的后续业绩的增长点。

　　另外，研发技术始终是生物医药行业的重中之重，是我们评判企业价值的重要指标之一。记者查阅了沃森生物的股东名单，有一半的自然人股东都是公司的管理层或是核心技术人员，且激励充分，这成为公司长远发展的重要保障。这样也避免了创投、风投过多而造成以短线的盈利为目的，对沃森的长期发展或者是一件好事。

　　发改委等部门发布《疫苗供应体系建设规划》点评:提升研发实力,重点支持第一类疫苗

　　医药生物

　　研究机构：上海证券分析师：赵冰撰写日期：2012-01-05

　　第一类疫苗获重点支持

　　第一类疫苗包括国家免疫规划疫苗等,目前主要是“14苗防15病”。

　　根据不同省市对疫苗接种情况的调查数据,目前国家免疫规划疫苗接种还存在不同程度的薄弱环节,例如边远地区和流动人口疫苗接种率较低,部分城市儿童免疫规划加强疫苗和扩大国家免疫规划新增疫苗平均接种率低于85%等。《规划》要求,以乡(镇)为单位的国家免疫规划疫苗接种率达到并维持在90%以上,着力解决第一类疫苗产能不足、生产线单一及产品更新换代问题,合理调整国家免疫规划疫苗价格,完善现用疫苗的实物、生产能力和技术等储备。随着《规划》的实施,相关企业产能扩大将获支持,一类疫苗的储备和采购量将会增加,企业将从中受益。

　　加强疫苗研发

　　加强疫苗研发也是《规划》重点提及的内容之一,包括尽快完成手足口病疫苗等6种新疫苗的研制及产业化,加快研制和研发一批新的疫苗品种;重点支持新型疫苗国家研究中心等能力建设,重点突破新型疫苗研发及大规模生产技术等制约长远发展的瓶颈;鼓励研发具有自主知识产权的疫苗新品种、新工艺、新技术等。目前手足口病疫苗有多家上市公司在研,有的已经进入临床研究阶段。同时,在去年底发布的《生物技术发展十二五规划》中也提及要对传统疫苗进行改造增效,针对新发、再发重大传染病和多发感染性疾病研制新疫苗和抗体药物;针对恶性肿瘤、心脑血管疾病、代谢性疾病、自身免疫性疾病等重大非感染性疾病,研制治疗性疫苗和抗体药物。可以预见,疫苗行业未来的潜力将在治疗性疫苗领域。具有较强研发能力的企业将在科技重大专项、国家科技计划、产业化专项等方面获得更多的政策和资金支持。

　　投资评级与投资策略:

　　未来六个月内,维持生物制品行业“有吸引力”评级

　　生物技术药物已成为当今最活跃和发展最迅速的领域。随着国民经济较快增长、庞大人口基数及老龄化趋势、人民生活水平的提高、健康意识的增强等,从需求角度保障了未来生物制药行业的增长潜力。同时,鼓励创新将推动行业摆脱低水平重复建设的局面,提高行业利润率水平。具有较强研发能力的企业将在未来一段时期获得更多支持,得以加快产品研发进度并逐步确立品种优势。近期国家出台的《医学科技发展十二五规划》、《生物技术发展十二五规划》以及本次的《疫苗供应体系建设规划》都将有助于提升产业竞争力,优化产业结构,生物制品产业也将迎来加速发展和布局调整的重要机遇,维持生物制品行业未来六个月内“有吸引力”评级。

　　《疫苗供应体系建设规划》点评:加强疫苗行业投入,完善价格形成机制

　　医药生物

　　研究机构：招商证券分析师：李珊珊，徐列海撰写日期：2012-01-03

　　接种疫苗在我国取得巨大经济和社会意义:我国国家免疫规划疫苗已由1978年的“4苗防6病”发展到现在的“14苗防15病”。通过广泛接种,传染病发病率和死亡率大为降低,2008年法定报告传染病发病率及死亡率分别比1985年降低69%和50%,已彻底消灭天花,麻疹、百日咳、白喉、流行性乙型脑炎、流行性脑脊髓膜炎等发病率大幅下降。

　　我国疫苗供应体系存在的主要问题:我国现有疫苗可以基本满足常规防疫需求,但还存在研发能力相对落后、规模化生产和应急保障能力不足、疫苗实际接种率仍需提高等问题。面临的形势和挑战:传染病发病率相对偏高,防疫需求不断增加。

　　规划指出价格形成机制有待完善:一类苗定价低,影响质量和产品升级换代;二类疫苗,流通环节较多,市场价格偏高。对于一类疫苗:我们认为未来国家将适度提高一类苗的利润水平,中央和地方财政将会向一类疫苗倾斜,2010年已投入21亿元;同时压缩二类苗的流通环节,规范二类疫苗市场价格,如药品的流通和价格规范样需要一个较长的过程,但长期来看有利于疫苗行业的良性循环发展。

　　疫苗供应体系建设的两个方向需要我们重点关注:一、是培育重要急需新产品。尽快完成手足口病疫苗等6种新疫苗的研制及产业化,加快研制和研发一批新的疫苗品种。手足口病疫苗获临床批件的单位有:北京科兴、中国医学科学院、北京微谷制药等。我们在9月22日的报告《疫苗行业深度报告(行业卷):研发与创新,疫苗行业永恒的生命》中认为:部分疫苗潜在进入者较多,未来2-3年或有大量产品获批,改变现在竞争格局,价格战或不可避免。要想在竞争中占据优势除了产品质量、工艺、价格有竞争力外,我们认为布局新型疫苗开发、建立高端技术平台是最主要的手段。开发特色或新型疫苗将是未来重点方向。二、是疫苗实际接种率仍需提高、合理扩大疫苗免疫规划品种和覆盖人群。将带来疫苗行业的扩容。1类疫苗属于国家免疫计划范围(免费)主要包括:乙肝、乙脑、麻腮风、流脑、百白破、甲肝、卡介、脊灰、出血热、炭疽、钩端螺旋体等;与发达国家相比,肺炎球菌疫苗、Hib结合疫苗、水痘疫苗等尚未列入免疫规划范围,未来中国有可能将其列入免疫规划。

　　同时,国家将重点建设关键研发设施,重点支持新型疫苗国家研究中心等能力建设;扩增急需产能和实物储备;是提高疫苗行业装备水平;是建立疫苗质量检验体系。重点项目安排投资规模约94亿元。通过科技重大专项、国家科技计划、产业化专项和鼓励民间投资等途径,力促行业水平提升。

　　我们认为以下几点驱动中国疫苗市场发展:a、中国疫苗市场增速高于全球整体水平,销售占药品比不到1%,远低于全球2.7%,有较大的增长潜力。

　　b、传染病发病率悄然抬头(例如2011年9月新疆出现脊髓灰质炎致死病例,在中国消灭十余年的脊灰死灰复燃)、“治未病”写入医改。

　　c、人口结构变化(老龄化)导致潜在的需求巨大。据中国老龄办预测,2001-2020年中国处于快速老龄化阶段,2020年老龄化率将达到17.2%,而2050年将达到30%以上。

　　d、城镇居民人均医疗保健支出稳定增长。

　　e、政策扶持、卫生服务均等化、重大疾病防控打开疫苗上升空间。

　　第三届疫苗行业峰会纪要:面临转型升级,行业前景看好

　　医药生物

　　研究机构：平安证券分析师：凌军撰写日期：2011-11-30

　　事项:

　　近期我们参加了第三届疫苗行业峰会,会议邀请了疾控中心、科研院校专家和来自中生集团、华兰生物、赛诺菲-巴斯德、中牧研究院等的企业界人士,就人用疫苗和动物疫苗行业现状和发展趋势展开研讨。

　　平安观点:

　　计划免疫成效大,下一步扩容品种值得关注

　　近年来,我国的计划免疫工作取得巨大成效,疫苗相关疾病的发病率大幅下降。未来几年,我国的计划免疫有望进一步扩容。我们认为Hib、轮状病毒、肺炎等疫苗可能会是重点支持的扩免所需品种;手足口、HPV、IPV等新型疫苗的研发可能是重点攻关对象。

　　已有品种面临升级换代,重大新型疫苗研发竞争激烈

　　随着我国经济社会水平的提升,已有疫苗品种的升级换代(如灭活疫苗代替减毒活疫苗、多价多联苗代替单苗)是免疫接种的主旋律。重大流行疾病(如手足口病等)疫苗的研发竞争激烈,而癌症疫苗(如HPV)、治疗性疫苗(如乙肝)是未来疫苗领域主要增长点。

　　中生集团整合或将加速行业转型升级

　　中生集团正为明年的整体上市积极整合,我们认为此次中生的整合将使我国疫苗行业资源得到更合理配置和利用,进一步提升行业研发、生产水平,行业转型升级或将提速。

　　动物疫苗行业仍需厚积薄发

　　尽管我国动物疫苗行业发展较快,但仍面临产能过剩、品种与工艺落后的现状。我们认为短期内应关注国家重点防控的疫病带来的机会;长期来看,新型疫苗研发和技术水平提升是行业转型升级的关键,也是制约我国宠物疫苗市场发展的重要瓶颈。

　　医药生物行业2012年2月第1周周报:基层医疗市场或将迎来较大发展机遇

　　医药生物

　　研究机构：国都证券分析师：李韵撰写日期：2012-02-07

　　板块估值及投资建议

　　截止上周末,医药生物行业静态估值为26.5X,为历史偏低水平。目前医药生物行业相对沪深300指数的估值溢价率达到140.1%,处于历史中等水平。今年年初以来,医药板块经历了大幅调整,估值风险得到了较为明显的释放。目前医药板块的整体PE估值已进入到合理区间。从政策角度而言,行业规划和扶持政策的陆续出台,为医药行业未来发展定了基调,分化已是必然趋势。公司基本面来看,即将进入2011年年报披露密集期,根据已发布业绩预告的公司情况来看,板块中业绩超预期的公司占比较往年减少。去年医药板块走势居后,经过一年的调整,估值风险已大为降低,今年年初至今板块走势依然跑输大盘,但医药及大健康行业蓬勃发展的大趋势不会改变,医药行业仍然是长期投资的良好标的。我们坚持一贯的投资逻辑“在分化中选择优质公司”,建议投资者保持稳健,近期可关注年报、一季报行情和高送转个股,中长期关注有政策利好、估值相对合理,业绩稳定增长的公司。

　　本周重点推荐:昆明制药(600422)、天士力(600535)、新华医疗(600587)、爱尔眼科(300015)、恩华药业(002262)。

　　医药行业2011年年报业绩前瞻:个股业绩分化明显,关注行业龙头

　　医药生物

　　研究机构：招商证券分析师：李珊珊，徐列海撰写日期：2012-02-07

　　投资建议:

　　我们认为医改政策将持续推动行业分化,医药板块12年以结构性机会为主,集中与分化仍是最大主题,推荐:

　　业绩增长确定性高、受政策影响较小的行业龙头:东阿阿胶、贵州百灵、东富龙、鱼跃医疗、康美医药、天士力、云南白药、爱尔眼科;

　　受益于医保付费方式改革,产品性价比高:恒瑞医药、信立泰、华东医药;

　　基药组合:天士力、华润三九、以岭药业、千金药业、瑞康医药;

　　受益于成本下降的组合:江中药业、华润三九、桂林三金;

　　风险提示:医保目录内品种招标价格降幅高于预期。

　　个股解析

　　联环药业:主要产品销售保持平稳增长

　　联环药业600513医药生物

　　研究机构：天相投资分析师：彭晓撰写日期：2011-04-22

　　2010年,公司实现主营业务收入2.89亿元,同比增长15.15%;实现营业利润2393万元,同比增长8.27%;归属母公司净利润2033.42万元,同比增长18.23%;基本每股收益0.17元。分配方案为每10股派发现金股利0.50元(含税)。

　　药品销售保持平稳增长。2010年公司实现药品销售收入2.81亿元,同比增长12.30%。由于整顿了敏迪的销售渠道,使得敏迪的销售下滑状况得到遏制,抗过敏药物实现收入6205万元,同比略减1.57%;联环尔定等心血管药物销售平稳,实现收入5956万元,同比增长4.79%;爱普列特继续保持较好的增长势头,泌尿外科药物实现收入3720万元,同比增长23.22%。

　　综合毛利率基本稳定。通过改进已有产品工艺,依巴斯汀、特非那定原料药生产成本大幅下降;同时,因加强对销售队伍的管理和产品推广,辽宁、天津、河北、江苏、山西、山东等地区重点临床品种纯销量有了明显的提高,公司药品业务毛利率同比略增0.72个百分点;综合毛利率基本保持稳定,仅同比略降0.02个百分点,达到48.68%。同时,由于销售费用率、管理费用率有所下降,公司期间费用率略降0.80个百分点,使利润增速仍快于收入增速。

　　新产品梯队是公司未来增长点。2010年,公司复方非洛地平缓释片、硫酸氢氯吡格雷及其片剂已申报生产;依普利酮片、依普利酮胶囊两个品种已进入临床研究。复方爱普列特已开始研制,成功后将逐步替代目前的单方爱普列特。未来新产品梯队的不断上市将支持公司的持续成长。

　　盈利预测及评级。预计公司2011、2012年EPS分别为0.18元和0.22元,以最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为105倍和84倍,估值明显偏高,维持“中性”的投资评级。

　　风险提示:1)原材料价格大幅波动的风险。

　　2)新产品上市进度慢于预期及市场开拓不达预期的风险。

　　安科生物:业绩增长稳健

　　安科生物300009医药生物

　　研究机构：上海证券分析师：赵冰撰写日期：2011-12-07

　　投资建议:

　　未来六个月内,给予“大市同步”评级预计公司11、12年实现每股收益为0.30元和0.29元,以12月6日收盘价12.73元计算,动态市盈率分别为41.83倍和44.15倍。生物医药板块上市公司11年、12年动态市盈率中值分别为31.51倍和24.53倍。公司目前的市盈率较高,考虑到生物制品在十二五期间面临的发展前景广阔,短期内中药材价格不会再次大幅上扬、公司销售改善等因素,给予公司“大市同步”评级。

　　智飞生物与美国默沙东公司签署合作备忘录的公告点评:销售能力获认可,与默沙东进一步深度合作

　　智飞生物300122医药生物

　　研究机构：万联证券分析师：宋颖撰写日期：2012-02-07

　　事件:

　　智飞生物与美国默沙东公司签署合作备忘录:为发展长期战略合作关系,充分发挥各方优势,共同发展,继2011年4月25日签订《市场推广服务协议》之后,公司与美国默沙东公司就扩大合作领域,开展轮状病毒疫苗(五价,以下简称“五价轮状疫苗”)、呼吸道合胞病毒疫苗(RSV)等项目合作达成初步意向,形成《合作备忘录》,并于2012年2月6日公司董事会审议签署生效。本次合作意向的后续具体协议尚需双方进一步论证和商议,根据公司决策程序提交公司董事会或股东会批准后生效实施。

　　盈利预测与投资建议:不考虑公司可能与默沙东签订的后续合同,公司11-13年的每股收益分别为0.52、0.88、1.15元,对应11-13年的PE分别为40、23、18倍。公司已公布2011年业绩预告,净利润下滑20%-30%,该业绩符合市场预期且已经充分在股价上反应,2011年是公司最坏的时期,12年将逐步恢复,未来看好公司成为二类疫苗类的龙头,给予公司“买入”评级。

　　风险因素:创业板股票继续下跌的风险;公司研发推进速度慢于预期的风险。

　　沃森生物:主营稳定成长,外延式发展或将提速

　　沃森生物300142医药生物

　　研究机构：平安证券分析师：凌军撰写日期：2012-01-31

　　主营产品11年稳定成长,未来增长勿需担忧

　　2011年公司Hib实现总批签833万,比10年增长58%,其中预充装批签221万,比10年增长121%。预计11年公司主营业务收入有30~35%的稳定成长。我们认为,未来智飞生物自产Hib疫苗的上市对沃森的冲击有限,投资者勿需担忧。

　　新产品有望不断叠加,但面市时间或慢于预期

　　由于监管部门审批放缓,公司进入审批阶段的主要在研产品推进进度低于预期。我们预计ACW135Y四价流脑多糖、AC二价流脑多糖疫苗今年上半年将拿到生产批件,吸附无细胞百白破疫苗或将于13年上市,流感裂解疫苗可能推迟至2015年上市。

　　外延式发展或将提速

　　公司尚有8个多亿的超募资金未确定用途,预计在条件成熟时公司会适时考虑外延式并购,从而进一步扩大公司在生物制药领域的产品线和技术实力。近期公司公告新设立投资管理部,负责驱动外延式增长和新业务孵化、战略投资及投后管理,我们认为公司外延式发展有望提速。

　　维持“推荐”评级

　　我们下调公司的盈利预测,预计11-13年的EPS分别为1.34,1.76和2.31元,对应于1月31日收盘价38.56元的PE分别为29,22和17倍,低于A股可比公司平均估值。预计公司上半年会有多个事件性看点,未来外延式发展有望提速,我们维持对公司的“推荐”评级。

　　风险提示

　　产品竞争加剧、价格下降,销量低于预期。

　　海王生物

　　投资亮点

　　1.公司致力于医药制造、商业流通和零售连锁的医药类大型综合性企业,发展前景较好。公司旗下海王英特龙研发的亚单位流感疫苗是全球第二家、国内首家上市的第三代流感疫苗,拥有生产工艺专利,并且拥有亚洲最大的生产规模。

　　2.医药制造:公司拥有深圳海王工业城等五个现代化、多功能的大型制造生产基地;拥有产品品种400余种,分为化学药、中药、保健食品和生物药四大类,已形成以抗肿瘤产品为主导,覆盖心脑血管、呼吸系统、消化系统等11大类品种齐全的产品体系。主要产品有博宁、艾克博康等。

　　莱茵生物:随疫情蔓延,净利润大幅增厚

　　莱茵生物002166医药生物

　　研究机构：天相投资分析师：天相投资研究所撰写日期：2009-10-30

　　公司三季报显示,2009年1-9月,公司实现营业收入9488万元,同比减少0.86%;营业利润6422万元,同比减少0.28%;归属于母公司净利润1121万元,同比增长25.81%;摊薄后每股收益0.17元,公司预计2009年度归属于母公司所有者的净利润为1300-1700万元。其中7-9月份,公司实现营业收入3984万元,同比增长45.36%;营业利润6201万元,同比增长776.94%;归属于母公司净利润548万元,同比增长720.81%;摊薄后每股收益0.09元。

　　1-9月份营业收入略有下降。1-9月份,公司实现营业收入9488万元,同比减少0.86%,主要原因是今年一季度受金融危机影响,国外需求大幅下降,营业收入同比减少37.47%;进入二季度后,随着出口业务的回暖和甲流疫情的蔓延,公司订单情况有所恢复,其中莽草酸订单有较大增幅。

　　7-9月份营业收入快速增加。7-9月份,公司实现营业收入3984万元,同比增长45.36%,主要是由于2009年4月底,全球爆发甲型H1N1流感疫情,公司八角提取物莽草酸产品的销售情况良好。目前甲流疫情还在进一步蔓延,莽草酸订单将继续支撑公司收入。

　　毛利率小幅上升。由于莽草酸订单的增加,使得公司毛利率小幅上升,7-9月份毛利率为30.26%,同比上升2.58个百分点。

　　净利润大幅增厚。7-9月份,归属于母公司净利润548万元,同比增长720.81%,主要有以下原因:第一,莽草酸订单的增加,营业收入同比增长45.36%;第二,外销运杂费及参展费用减少,销售费用同比下降53.80%;第三,公司收购原料增加,增值税进项抵扣增加,营业税金及附加同比上年下降67.57%。

　　募集资金项目10月投产。公司募集资金项目——标准化植物提取物加工产业化工程项目已于今年10月投产,达产后公司年处理原材料能力将达到10,000吨,生产能力和工艺水平也将同时提高。我们预计这部分新增产能将在2010年逐步贡献利润。

　　盈利预测:我们预计公司2009年-2011年EPS为0.22元、0.17诚信元、0.17元,根据29日收盘价43.80计算,对应动态市盈率为200倍、260倍、256倍。我们认为,估值较高,维持公司“中性”的投资评级。

　　风险提示:公司产品需求量主要受市场因素的影响,提醒投资者注意相关风险。

　　华兰生物调研简报:重庆子公司有望成为血液制品后起之秀

　　华兰生物002007医药生物

　　研究机构：国信证券分析师：贺平鸽，丁丹撰写日期：2011-12-23

　　公司在血液制品和疫苗稳步发展,维持“谨慎推荐”评级

　　华兰生物血液制品和疫苗业务均稳步发展,不考虑12年甲流疫苗收入情形下,我们预期公司11-13年EPS0.81/0.88/1.08元,同比增长-23%/8%/23%。若12年收到700万支甲流疫苗,将增厚12年母公司股东EPS0.12元左右,公司将具有较好的利润调节空间,我们预计此情形下公司11-13年EPS0.81/0.96/1.14元,同比增长-23%/19%/19%。中长期看好公司在血液制品行业的龙头地位,以及疫苗业务发展。经过一年大幅调整后,当前股价具有一定安全性,维持“谨慎推荐”评级。

　　丽珠集团:加强制剂销售,毛利率有所提升

　　丽珠集团000513医药生物

　　研究机构：天相投资分析师：彭晓撰写日期：2011-10-22

　　2011年1-9月,公司实现营业收入22.64亿元,同比增长13.11%;营业利润3.43亿元,同比减少15.33%;归属母公司所有者净利润2.81亿元,同比减少14.75%;基本每股收益0.95元/股。

　　加强制剂销售,毛利率有所提升。受卫生部重点整治抗菌药物影响,抗生素市场低迷,公司头孢类原料药销售收入同比大幅下降。同时,主要产品抗肿瘤药参芪扶正注射液因原材料价格上涨较快,毛利率明显下降超过10个百分点。但公司及时调整产品结构,加强制剂产品及新产品的推广,因收入中毛利率较高的制剂类产品占比提高,公司综合毛利率为55.01%,同比仍提升3.02个百分点。

　　费用率增加,公允价值减少影响利润。主要由于加强制剂类产品推广,销售费用率同比增长6.15个百分点,公司期间费用率同比增加6.33个百分点,抵消毛利率提升。此外,因公司投资的证券价格下跌,公允价值变动收益为-1533万元。致使公司利润出现负增长。

　　丽珠制药厂新厂迁建项目进展顺利。3000万支/年激素冻干车间于2011年6月取得GMP证书,并正式投产。针剂车间预计可于明年5月份投产。固体制剂等车间也开始建设,随新厂区多个项目逐步投产,将进一步增公司制剂主业,提高盈利水平。此外,公司5月公告开始在宁夏进行原料药基地项目建设,也未来产能扩充及新品开发打下基础。

　　疫苗和单抗是长期看点。公司将研发重点转向抗体药物和疫苗领域,进军生物制药领域。2010年4月丽珠集团与广东华南新药创制中心、广州银河阳光生物制品公司签署了疫苗产品技术转让暨产业化合作协议,微载体细胞悬浮培养技术生产的乙脑疫苗已经报批生产批件,预计2012年可以上市;乙肝疫苗和狂犬病疫苗已拿到1期临床批文;此外,公司与健康元共同成立单抗生物技术公司,重点投入单抗产品的研发,目前公司选择抗风湿药物作为突破口。疫苗和单抗将成为公司未来5-10年持续增长的看点。

　　盈利预测及评级。预计公司2011-2013年EPS分别为1.26元、1.66元和1.99元,最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为16倍、12倍和11倍。目前估值偏低,维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示:1)原材料价格大幅波动;2)新产品推广不达预期;3)证券投资等公允价值大幅波动。

　　达安基因:二线产品渐担大任,临检业务前景远大

　　达安基因002030医药生物

　　研究机构：兴业证券分析师：王晞撰写日期：2011-11-15

　　投资要点

　　近日,我们调研了达安基因,与管理层就公司经营状况、未来发展策略和临检(第三方独立实验室)行业的发展前景进行了交流。

　　试剂业务平稳发展,二线产品渐担大任:公司前三季度试剂业务总体发展稳定,我们预计公司全年试剂业务仍有望保持接近20%的增速,其中PCR产品预计完成1.7-1.8亿元,继续保持国内龙头地位,生化、免疫试剂销售收入则将保持稳定发展。在其他二线产品中,TRF产品线增速较快,我们预计其营业收入有望达到3,000-4,000万元,实现30%以上的增长。而公司的参股的安必平细胞学监测业务也已成为国内强势企业之一,增势喜人。这些二线业务的发展将进一步优化公司的产品结构,确保公司业绩保持稳定增长。同时,随着公司前期营销网络精细化管理的效果逐渐显现,其销售费用率在未来也有逐步下行趋势。

　　临检业务发展喜人,盈亏平衡指日可待:公司前三季度临检业务增速超过40%,我们预期其全年临检业务有望达到1.5亿元左右,在各临检中心中,最早设立的广州中心客户珠三角地区的一二级医院为主,目前已经覆盖了上千家医院,其业务年内有望继续维持25-30%的增速。上海中心全年收入有望接近2,000万元,但由于前期投入较大,折旧费用偏高,预计今年仍然会略有亏损(不含潜在土地升值收益);此外6家近一、两年新设中心(合肥、六安、成都、南昌、昆明、泰州)收入已成为公司临检业务增长的新动力。由于新建临检中心常态化运营后预计需要2-3年才能够实现盈利,以此推算,在公司合理协调规模发展和网点效率的基础上,临检业务2012年有望整体保持发展态势,而2013年起该部分业务则有望成为公司新的业绩增长点。

　　临检行业——增长迅猛,前景远大,挑战犹存:公司认为,独立实验室业务的实质是检验科的服务外包,目前临检行业整体增速迅猛,成熟的大型临检中心(覆盖一个省,物流半径达300-500公里)的业务规模可达1个亿左右,区域性中心业务量则在3000-5000万,而三线城市的小型中心一年收入也有望达到1000万。而以国内检验科整体业务规模估算,独立实验室未来发展空间依然很大,目前大型三甲医院一年的检验科收入可以达到上亿元,而国内主流的独立实验室企业普遍只有几个亿的规模(如广州金域在3-4个亿元,迪安诊断2亿,浙江友好、达安基因1亿多);从政策上来看,临检业务也面临诸多利好因素。目前我国药费占比偏高,检验费用占比不足,国家也希望医药行业能够‘重心前移’,实现从治到防的转换,而由于为数量众多的一二级医院提供大量的全套诊断设备开支巨大,单个医院较少的样本量也使得检测经济性较差,标准化的独立实验室检测将是必然趋势。同时,行业未来的发展也面临一定考验,除了临检中心建设审批周期较长外,在目前医改逐步深入、破除以药养医的大背景下,检验科业务日益成为医院的重要收入来源,医院是否愿意将这部分业务外包也有待观察。预计未来一段时期内,临检业务的增长点仍将集中在标本量较小的一二级医院以及三级医院中检验的个性化项目及利润率相对较低的业务。

　　盈利预测:我们维持此前对公司的盈利预测,预计公司2011-2013年EPS分别为0.20、0.24和0.26元。

　　公司目前虽然短期估值偏高,但作为国内IVD行业的领军企业之一,研发能力突出,产品结构合理,在临检、宫检、血筛、食品安全领域有较好的发展潜力,继续维持对公司的“推荐”评级。

　　科华生物:业务发展稳健,行业朝阳依旧

　　科华生物002022医药生物

　　研究机构：兴业证券分析师：王晞撰写日期：2012-01-09

　　投资要点

　　近日,我们调研了科华生物,与公司管理层及诊断仪器销售团队人员就公司运营状况、产品研发、IVD行业发展情况等进行了交流。

　　试剂业务稳步增长,生化/化学发光或成亮点:公司2011年试剂业务整体平稳运行,其中生化试剂增速较快,已逐渐与公司传统的优势领域(酶免试剂)形成双轮驱动的业务格局。我们认为,在新品逐步上市(未来3年公司有望逐步推出40-50种生化试验试剂,使得其产品线覆盖全部常用生化试剂)和“仪器+试剂”一体化的战略下,未来3年公司的生化试剂业务有望保持30%左右的增速,并逐步超越酶免试剂成为公司试剂业务增长的新引擎。此外,公司目前有多项化学发光试剂品种在研,我们预计其中部分产品在有望从2013年逐步上市为公司贡献利润,随着化学发光试剂在二、三级医院逐步替代免疫试剂,其未来市场空间有望获得较大增长。

　　仪器+试剂,复制国际IVD巨头成功路径:公司2011年代理仪器业务整体运行稳健,但自产仪器(主要为“卓越”系列全自动生化仪)受到政府招标减少和部分地区招标情况低于预期的影响出现了一定幅度的下滑。目前公司已经加大了对仪器投放业务模式的推广力度,即通过仪器和试剂的捆绑销售,确保医院对于公司试剂产品的大量采购。我们认为,在IVD行业仪器与试剂的一体化是行业龙头企业发展的必然选择,这种“仪器+试剂”的业务模式也被罗氏诊断等多家业内巨头所采用,公司于2010年起开始试行仪器投放业务,取得了较好了初步效果。未来如果该业务模式可以有效实施,将能在未来3-5年的时间内形成数倍于仪器本身的试剂销售额,有力带动公司生化试剂的销售增长。

　　IVD行业朝阳依旧,政策冲击相对较小:据估算,2011年中国体外诊断试剂市场约为115亿元,并将在未来数年保持15%~20%的增速,考虑到配套仪器的市场规模,我们认为在“十二五”期间,整个IVD行业突破200亿元将是大概率事件。目前国内中高端IVD市场仍被罗氏诊断、BD、Beckman、梅里埃等国际巨头所把持。但随着国内IVD企业实力的不断增强,诸如迈瑞、科华生物、达安基因、利德曼等IVD企业已在试剂及其配套仪器的研发方面取得了长足的进步,未来在化学发光、干化学、快速检测、PCR等领域均有望复制全自动生化仪的发展路径,实现试剂和仪器的进口替代。目前,在医改不断深入,“药占比”考核强化,药品领域政策不确定性日益增强的情况下,检验科业务在医院的重要性将不断提升,与之对应的IVD行业有望成为成长确定性较高的“政策避风港”。

　　盈利预测:我们预计公司2011-2013年EPS分别为:0.48、0.57和0.67元,我们认为公司经营风格稳健,研信息速递未来在生化试剂、血筛推广、仪器试剂一体化等方面仍具有一定看点,其所处行业受政策冲击较小,具有较好的防御性。近期受到医药板块整体回调和深证100指数成分股调整的影响(公司自2011年1月4日起被调整出深证100指数,我们推测此举可能造成部分指数基金被动减仓),公司股价出现一定程度回调,目前其估值在生物制品子板块具有一定优势,维持其“推荐”评级。

　　股价刺激因素:卫生部血液制品“十二五”倍增计划未来如能顺利实施,有望带动公司对应酶免试剂增长。

　　风险提示:研发进度慢于预期,未来耗材、设备采购纳入集中招标采购后降价幅度超预期。